热点与高频：美元指数进入下行周期？

　　核心内容：

　　1.尽管我们年初就判断的美元指数年内向下的大方向不会改变，但要警惕三季度美国CPI反弹和预期扰动导致美元指数小幅反弹的风险。

　　（1）首先7月与8月美国的CPI可能由于低基数效应回升至3.2%至3.5%，四季度预计保持在3%左右，仅12月会因为基数再度小幅反弹。核心CPI保持缓慢下降，基准预测仍是年末3.8%，乐观情况之下可以回落至3.5%。总体上，下半年美国CPI并不存在显著反弹的风险。核心CPI则预计保持缓慢下降的状态。所以，仅从短期通胀控制角度考虑，美联储大概率在三季度终止加息。

　　（2）但是美联储对核心通胀下行的斜率和其中期的走势仍抱有一定担忧。首先，薪资增速仍保持韧性，对应PCE指数的核心服务增速走平。其次，美国房价环比回升、股市上涨所产生的财富效应在中期也不利于通胀控制，超额储蓄也能支撑短期的消费韧性。最后，近期金融条件也再度放松。因此美联储官员近期的发言相对偏鹰，目前还不能排除9月按点阵图加息的可能。

　　（3）美元快速下行也并未得到美欧利差和经济差异的充分支持。在欧元区经济表现疲弱、欧央行也有相当概率在三季度之后停止加息的情况下，美元继续快速下行面临阻力。而8、9月美国CPI的回升和核心CPI的韧性也容易引发预期再度变化。

　　2.国内风险偏好有一定修复。6月CPI同比0.0%（前值0.2%）；PPI同比-5.4%（前值-4.6%）社融增速下降至9.0%（前值9.5%），M2增速降至11.3%（前值11.6%），但利率没有进一步下行，截止7月14日10年期国债收益率收于2.65%。股市和商品有小幅上行，其中上证综指收于3238，沪深300指数收于3899，螺纹钢3774元/吨。主要原因是美元指数显著回落，USDCNY回到7.13，贬值压力缓解。

　　3.美国6月CPI下行幅度超预期，美元指数与美国国债收益率回落，全球风险资产普遍上行。美国10年期国债收益率从7月7日的4.06%降至7月14日的3.83%，美元指数从7月7日的102.5进一步下降至7月14日的99.96。道指、纳指从7月7日的33922.3、13660.7回升至7月14日的34509、14113.7。商品方面，伦敦黄金价格升至1953.7美元/盎司、LEM铜价升至8651美元/吨、布伦特原油价格升至79.9美元/桶，周中突破80美元/桶；CRB工业品指数7月涨幅达到4.5%。

　　4.重要事件：本周关注美国总统气候问题特使克里访华；中国7月LPR、二季度GDP与6月经济数据；欧元区、日本6月CPI；美国6月零售、成屋销售；G20财长和央行行长会议等。