国内观察：2023年6月经济数据：恢复仍偏弱，结构有亮点

　　投资要点

　　事件：上半年实际GDP同比增长5.5%，其中二季度实际GDP同比增长6.3%，较一季度加快1.8个百分点。6月，社会消费品零售总额当月同比3.1%，前值12.7%；固定资产投资完成额累计同比3.8%，前值4%；规模以上工业增加值当月同比4.4%，前值3.5%。

　　核心观点：上半年国内经济在低基数下保持恢复态势，二季度实际GDP同比增长6.3%，但低于预期的6.8%。其中，楼市活跃度转弱、外需放缓、消费恢复力度偏弱等可能是导致经济修复力度不及预期的主要因素。从6月经济数据来看，制造业投资增速相对加快，高技术制造业仍表现不俗；基建维持较高增速；工业生产扩张速度超预期；房地产投资再度下行，销售端表现也较弱；居民消费力度不足，服务消费仍好于商品，地产竣工端消费有所回暖。上年6月房地产销售等基数相对较高，对今年当月增速有一定影响，基数回落后增速数据可能会略有好转，但经济总体活力仍然不足。往后看，稳增长仍需政策发力，国内实际利率水平相对偏高，我们认为可以通过降低政策利率引导市场使实际利率降低，以促进投资、鼓励消费，增强经济恢复动能。

　　消费整体恢复力度略显不足。上半年，社会消费品零售总额同比增长8.2%，其中6月当月同比3.1%，预期3.5%，前值12.7%。由于前期疫情干扰因素有所消退，2022年6月社零基数较4、5月份明显抬升，从而对2023年6月社零增速读数有所影响。从两年复合增速看，6月为3.1%，略好于5月的3%，指向消费整体恢复力度仍偏温和。分大类看，餐饮收入和商品零售增速均有回落，但服务消费仍好于商品消费。可选消费增速普遍回落，地产竣工端消费有所回暖。6月，化妆品、金银珠宝、通讯器材等受去年同期基数抬升影响较大，6月增速较5月均有不同程度下降。地产竣工端消费方面，保交楼推动住宅竣工面积增速仍维持在较高水平，6月建筑及装潢材料、家用电器和音像器材类消费增速较5月回暖。

　　制造业投资增速有所加快，高技术制造业仍表现不俗。据测算，6月制造业投资当月同比6%，较5月加快0.9个百分点。一方面，6月企业中长期贷款表现较好，对制造业投资增速形成一定支撑；另一方面，5月工业企业利润增速降幅较4月明显收窄，利润改善或推动企业投资意愿好转。6月高技术制造业投资累计同比11.8%，高于全部制造业投资5.8个百分点。其中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业分别为16.8%、14.2%。

　　基建投资保持较快增长。6月，狭义基建投资累计同比7.2%，前值7.5%；广义基建投资累计同比10.2%，前值9.5%。今年上半年，地方政府新增专项债累计发行约2.3万亿元，发行节奏较去年偏慢。今年6月新增专项债发行规模约4000亿元，较5月多增约1300亿元。分项来看，6月交通运输、仓储和邮政业投资增速明显加快，累计同比较前值上升4.1个百分点至11%。其中，铁路运输业累计同比较5月上升4.1个百分点至20.5%。

　　房地产投资增速继续回落。6月，房地产开发投资累计同比-7.9%，较前值下降0.7个百分点。销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比分别为-5.3%、-24.3%、-6.6%、19%，较前值分别下降4.4个、1.7个、0.4个、0.6个百分点。保交楼支持下竣工面积增速虽较5月小幅回落，但仍保持较快增长；新开工和施工面积增速降幅继续小幅扩大。今年6月末楼市销售并未出现明显的翘尾行情，叠加去年同期基数较高，导致销售端降幅较大。

　　工业增加值增速超预期。6月规模以上工业增加值同比4.4%，较5月加快0.9个百分点。其中，采矿业、制造业、公用事业当月同比较5月分别加快2.7个、0.7个、0.1个百分点。

　　风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。