2023年6月经济数据点评：GDP“保五”和下半年重点

　　7月17日，统计局公布6月经济数据。二季度GDP同比6.3%，6月规上工增同比4.4%，固投同比3.3%。

　　二季度总量增速偏弱，6月生产趋于平稳，这份数据其实没有太多意料之外。

　　二季度GDP环比弱于季节性，弱于往年季节性，同时6.3%的GDP同比较市场之前预期的7%有一定落差。因此有市场观点解读二季度数据弱于预期。

　　我们拆解二季度分项板块，背后的经济故事主线早就被之前的高频数据充分展示，可以说二季度经济数据没有太多意料之外。

　　第一，拖累二季度经济的是地产。

　　5月下旬以来住房销售面积同比转负，销售数据转弱给二季度国内需求动能带来压力，对此我们无法忽视。相较而言，竣工维持近20%同比增速，支撑地产后周期消费，这也能解释地产链分项社零表现并未进一步快速下滑。

　　第二，托举上半年经济的主要靠基建和汽车消费。

　　6月固投同比3.3%，其中基建投资继续维持两位数增长，较5月走高1.5pct。6月社零两年复合同比较上月抬升约0.5pct,除却素来偏强的场景消费，不可忽视汽车消费延续韧性。控制基数，本月汽车链消费增速仍录得上行。

　　第三，4-5月是经济下滑最快时期，6月生产端初步显现企稳迹象。

　　6月工增同比较上月走高0.9个百分点，上游采矿业同比转正。制造业投资和生产同样录得小幅反弹。这在侧面反映当下经济政策磨底，企业生产信心阶段性企稳。

　　若全年GDP增速维持在5%左右，实现年初既定目标难度并不大。

　　面对上半年经济成绩单，全年GDP能否“保五”讨论再起。对此我们提示两点：第一，年初两会给定的GDP增速目标是“5%左右”，留有一定灵活弹性空间。第二，若全年要维持5%的GDP增速，测算显示下半年GDP环比需要达到13.9%。13.9%的环比动能与2021年下半年一致，往年均值15.2%（2013年-2019年）。

　　我们在《2023年H2宏观指标预测：寻找大变量》做过测算，下半年各经济板块环比动能延续平稳，则下半年GDP环比接近13.6%。我们给出的13.6%环比增速，对基建给予偏保守假设。若下半年基建同比超过4%，则今年不难完成5%的GDP同比增速。

　　今年下半年重要的是分母端行情，而非分子端。

　　二季度经济数据为我们理解下半年宏观环境提供两点启示：第一，全年GDP实现5%左右并不困难。所以下半年未必启动强力政策刺激。第二，经济下滑最快时期大概率是今年4-5月，6月以后经济趋于平稳。中性假设（地产不发生进一步下滑，海外经济实现软着陆），则经济下滑最快时期过去，下半年经济环比动能仍将持平。

　　再者我们倾向于认为下半年或仍强调高质量增长，分子端政策（目的在于提振增长）重点落到产业政策，分母端政策（货币宽松等维持债务稳定）或许是关键。

　　这种组合意味着下半年分子端的经济增长和政策，未必是宏观交易的核心矛盾，下半年，至少三季度的宏观交易主线或仍在分母端。

　　当然，打破下半年宏观交易的不确定性仍落在两个因素，地产销售企稳反弹，或者海外经济触底。

　　相较而言，我们认为四季度或迎来美联储降息，届时美国或预期本轮经济触底并预期下一轮经济周期开启。年底我们才可以对分子端增长给予更高期待。

　　风险提示：内需扩张政策不及预期；海外衰退超预期。