宏观专题研究：本轮限电的影响

　　进入7月，西南等地开始限电。去年限电带来的影响历历在目，当时经济深受电力不足影响。市场担忧本轮限电重蹈去年限电覆辙，生产和需求都面临不同程度约束。

　　本轮限电是否会简单重演去年限电情景？我们认为本轮限电成因与去年截然不同，因而本轮限电的持续时间、影响深度和波及范围也将弱于去年。

　　首先来看本轮限电原因，高温叠加少雨。

　　今年夏季有两个明显不同以往的气候特征，全国高温和西南缺水。

　　7月以来，全国气温不断上行，高温日数创1961年以来第二高，带动居民和三产用电高增。与此同时，全国降雨量偏低，创有记录以来第二低，尤其贵州、四川等省降雨量创历史新低。

　　高温加少雨，国内电力供需缺口扩大，这是本轮限电的核心原因。

　　西南各省发电以水电为主，故而本轮缺电主要集中在西南和华东地区。

　　相较去年，本轮限电的影响深度有限，波及范围较小。

　　今年电力总需求较去年走弱，电力供给约束因素较去年减少，供需格局决定了本轮限电所致影响要弱于去年。

　　今年上半年电力需求增速总面上弱于去年。去年出口高景气，地产需求也不差，故而电力需求较高，去年缺电背后是高企的用电需求。今年虽然出口延续高景气，然而地产显著弱于去年，故而上半年电力需求弱于去年。

　　今年电力供给约束的因素要明显减少。与今年相似的是，去年同样也是气候因素导致水电供给不足。不同之处在于，去年电力供给不足还有双控政策影响，煤炭紧缺加剧“电荒”。

　　去年限电对经济影响深刻，持续时间较长，波及省份较广，影响行业较多。去年广泛地区缺电，最终导致工业生产走弱。今年限电主要集中在西南和华东地区，时间也仅在7-8月，目前限电尚未对总量层面的经济产生明显扰动。

　　今年限电原因相对纯粹，主要受高温、少雨等客观气候条件所致。极端天气终将过去，预计本轮电力紧张也将缓解。

　　预计本轮火电供给更为充沛，电力紧缺程度弱于去年

　　尽管市场已经开始担忧电力供应，权益市场上与电力相关板块表现出明显超额收益。但我们认为，本轮电力资源严峻程度弱于去年，不必过分担忧本轮限电对经济影响。

　　其一，电厂盈利情况好于去年，预计火电供给更为充沛。今年以来工商业电价较去年抬升，购煤价格趋稳，电力企业盈利改善，火电企业电力供给意愿较高。

　　其二，煤炭库存高增，不再成为火电厂发电的瓶颈，电力紧张更多是区域问题。

　　其三，今年政策对能耗管控纠偏，保经济、保民生成为政策主线，能源保供被放置在更前的位置。

　　本轮限电对部分产业有阶段性影响

　　本轮限电主要对三类行业造成影响，一是资源禀赋集中在西南地区的上游行业，例如化工、有色等行业；二是电气设备、交运设备（如汽车等）等相关的行业；三是建材相关行业，供需两端都受到极端天气影响。

　　考虑到本次限电主要受极端天气影响，未来气温逐步转凉，我们认为本轮限电对国内经济影响有限，不会重复去年限电影响。

　　风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；气候条件超预期。