海外宏观双周报：经济增速与就业数据背离，美国经济能否软着陆？

　　GDP数据显示商品消费走弱，美国企业开始主动去库存：结构上来看，美国二季度居民服务消费强劲，商品消费趋弱。与服务消费相比，商品消费受疫情冲击的影响较小，恢复较快。由于商品消费前期强势复苏，后期上升动力不足，叠加防疫限制放开，服务消费需求释放，因而表现商品消费疲软，服务消费强劲。

　　就美国企业的库存投资来看，一方面受居民商品消费变弱、新订单与订单库存的景气度下滑影响，企业开始主动去库存。另一方面，美联储加息增加了企业投资的借贷成本，削弱了企业库存投资意愿。

　　就业数据显示美国劳动力市场依旧强劲：结构上来看，教育和保健服务、专业和商业服务以及休闲和酒店服务三个分项的就业贡献增加明显，同时，上述三个行业6月的职位空缺率明显超过了整体空缺率水平，反映美国服务业的劳动力需求依旧旺盛。

　　2020年3月塌陷的“就业坑”直到2022年7月才完全修复，表现就业市场修复缓慢。就业市场匹配效率下降或是就业市场修复缓慢的主要原因。疫情后美国贝弗里奇曲线经历了两次外移，我们认为疫情大流行和政府大规模的疫情救助政策降低了美国居民的就业意愿，员工的离职率上升，企业需要提高工资来挽留员工，就业市场错配程度上升。

　　我们对美国经济增速和就业数据背离的解释是就业数据对于经济基本面的反映滞后。企业面对裁员较为谨慎，除非需求端有趋势性的走弱，否则企业不会贸然进行大规模裁员，推动失业率上升。

　　美国经济能成功软着陆吗？我们认为美国通胀将继续维持高位，美联储货币政策调整的可能性不大，美国经济“软着陆”难度较大。

　　通胀方面来看，7月通胀数据回落主要因能源价格下降所致，能源价格受国际油价的影响较大，波动往往较为剧烈。扣除能源分项的7月CPI同比依旧处于高位，通胀并未出现趋势性回落。

　　经济增长方面来看，我们认为在通胀尚未明显缓解、美联储不调整货币政策的背景下，支撑美国经济企稳的核心是消费动能保持强劲。接下来的主要关注点在居民的工资增速能否维持在较高水平。

　　风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击。