宏观动态跟踪报告：美国金融风险再评估
银行危机暂熄。硅谷银行事件更像一个“特例”，而不是系统性风险的“冰山一角”。美国大部分银行在美联储加息周期中，可以实现净息差走阔与收益提升，而且所获收益还可为未来的经济恶化提供缓冲。最新发布的美国上市银行2023年一季度财报显示了这一点。银行危机后，美国监管政策及时响应，第一时间扑灭了风险。从本次事件中可以看出，美国监管当局在应对危机方面的经验是丰富的。除政策外，市场的“自我调节”机制也发挥了积极作用。多项市场和政策指标暗示，美国银行风波已暂告一段落。首先，美股波动率指数（VIX）短暂升高至26.5，随后持续回落至18以下，波动中枢甚至低于银行危机前。其次，从美联储政策工具规模变化看，金融市场流动性压力不再上升。最后，参考克利夫兰联储的银行系统风险指数（SIR），银行体系压力并未达到“危机”程度，且已经明显缓解。
金融风险犹存。美国金融体系的高度复杂性，以及新冠疫情以来美国宏观环境的剧烈变化，使我们不能排除金融风险再度爆发的可能性。首先，金融资产价格波动对金融机构产生直接压力。美国经济研究局（NBER）论文测算，2022年第一季度到2023年第一季度，美国银行体系的资产市值较其面值低2.2万亿美元，所有银行的资产面值较市值低10%，并且大部分的资产减值没有使用利率衍生工具进行对冲。此外，市场还担忧大型金融机构通过美化报表来掩盖亏损。其次，相对处于监管盲区的“影子银行”也是重要风险源。本轮银行风波后，市场和监管机构对于非银金融机构的警惕增强。最后，美国经济衰退和金融风险的相互反馈也值得警惕。鉴于银行业乃至金融业的表现与经济基本面高度挂钩，若未来美国经济衰退程度较深，市场对于银行业相关资产的重估亦会放大金融体系的压力。
如何应对风险。如果美国金融体系出现新的流动性危机，美联储可能坚定“白芝浩原则”，及时安抚市场情绪并承担“最后贷款人”和“最后做市商”的角色，推出有力的流动性支持政策，避免市场信心全面崩塌、引发系统性风险。同时，救助行动强调效益原则，兼顾降低政府负担、避免道德风险，中长期将完善金融监管政策、提高金融监管能力。2020年3月初美国的流动性危机，一度对于我国汇市、债市、股市造成冲击。美国金融风险的外溢效应不得不防，但我国金融体系自身的韧性也可能限制外部金融风险的对内传导。值得指出的是，近年来人民币汇率市场化效果显著，更具有弹性的汇率能够有效缓冲外部金融风险。中国经济的稳定性以及人民币资产配置价值更加凸显，是我国金融体系韧性的根本来源。
风险提示：美国银行危机超预期爆发，美国经济超预期下行，美联储政策变化超预期，国际地缘风险超预期等。
