宏观·周度报告：经济稳增长压力严峻，政策仍需协同发力

　　内容提要

　　上周宏观方面主要事件有：1）宏观经济稳增长压力严峻，经济疫后自发式修复动能减弱，7月经济主要受到“区域疫情反弹+地产风险加大+专项债额度发行完毕后增量财政工具不足+极端高温天气+大宗商品价格回落引发上游企业主动去库”多重因素的影响和扰动。同时居民和企业降杠杆下信贷总量和结构塌方，青年结构性失业压力较大，微观主体活力不足是主因。总的来说，国内地产去杠杆是内需下行的主线，而7月数据也反映出基建对冲的力量的减弱，叠加海外经济衰退预期下外需边际动能放缓仍是担忧风险，内外需走弱下稳增长压力持续加大。2）稳增长稳就业压力触发央行超预期降息，美联储加息节奏放缓形成国内政策窗口期。此次政策利率的调降超出市场预期，经济稳增长压力是触发剂，7月数据显示融资和增长环境转弱，需求端政策加码必要性增强，且调整MLF利率对引导LPR下降更直接，打开房贷利率下降空间，提振房地产销售，并通过实体融资需求的改善来缓解银行间流动性淤积的问题。而中美货币政策周期背离此前是约束国内货币宽松的一大制约，但一方面当前的中美基准利率倒挂并未引起显著资本外流和汇率贬值压力，另一方面海外较早出现衰退预期下未来联储加息节奏或将放缓，美债收益率6月下旬后趋于下行，对国内政策空间形成一定喘息期。3）政策端仍需协同发力，稳增长政策或有望进入新一轮的升温。此前市场对货币政策空间的预期偏向谨慎，而此次OMO和MLF利率的下调凸显政策稳增长、保就业决心，无疑是对此前谨慎预期的修正。后续稳增长政策或有望进入新一轮的升温，但市场预期预计仍难完全扭转，货币宽松仍需其他政策配合发力，财政政策和房地产政策仍存在边际空间。

　　高频数据显示：1）7月美国通胀数据低于市场预期，市场加息预期一度降温，但联储官员鹰派表态引导市场预期重修正。通胀预期下降下美联储加息节奏或迎来快转缓的转折点，但通胀粘性仍然较高，预计三季度美国通胀或仍持续磨顶，货币政策紧缩窗口持续；2）三亚疫情仍然严峻，疫情动态仍扰动经济修复斜率；3）商品房销售延续弱势，居民信心修复仍难扭转；4）需求回落叠加上游企业主动去库，生产端整体仍然偏弱；5）经济稳增长压力加大，宏观需求偏弱情绪主导工业品价格走势；6）农产品价格指数小幅反弹，猪肉价格小幅回调。

　　此前在美联储加息窗口、以及央行二季度执行报告强调结构性通胀和外部平衡下，市场对于货币政策空间整体偏谨慎，叠加5-6月的经济修复趋势被打破下，金融市场预期更趋谨慎。而本次OMO和MLF利率超预期下调无疑是对这一谨慎预期的修正，传递政策积极稳增长的意愿，流动性预期和风险偏好有望修复，支撑股指估值的修复，不过经济修复趋势偏缓仍拖累盈利增长，股市大概率仍以震荡为主，宏观流动性仍充沛决定市场调整空间有限，股市整体仍以结构性机会为主，中小盘成长风格占优。对于利率来说，由于此前资金利率已与政策利率大幅偏离，因此降息未必能带来资金利率的进一步下行，短端受益程度或不显著，而“经济修复放缓+资金宽松+配置需求”的组合下，长端机会仍在延续，收益率曲线做平阻力最小。

　　风险提示

　　政策力度不及预期，美国通胀超预期，地缘政治冲突超预期