信达宏观方法论之二：月度GDP指数的构建与应用

　　国家统计局每个季度发布 GDP 数据，但对于战场瞬息万变、战机稍纵即逝的投资决策而言，如果能把频度提高到月度，就能更及时、全面地把握经济的整体脉络， 并成为投资者判断资产走势的有力工具。

　　入门： GDP 的概念与核算方法。《中国国民经济核算体系（ 2016）》中，国内生产总值的定义为我国所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。这个定义中有三个关健词，一是常住单位，二是生产活动，三是最终成果。 理论上， GDP 有三种核算方法——生产法、收入法、支出法，对应三种不同的表现形态——价值形态、收入形态和产品形态。 我国对外公布的 GDP 数据是按照生产法和收入法混合计算的结果，称为生产法GDP 或 GDP， 分行业计算增加值后再进行累加，随后根据基础资料的可获得性、时效性进行数据修订，保证数据的完整性和可靠性。

　　熟识： GDP 的总量分析。 GDP 的总量分析主要可以分位两种思路，一是纵向比较，即与我国的历史增速进行比较，观察 GDP 增长的高低与斜率；二是横向比较，即与同一时段海外经济体的 GDP 增速对比。 纵向比较上，鉴于季度 GDP 存在季节性，我们一般使用同比增速分析经济增长的趋势。纵向比较的另一个维度是与 GDP 增长目标或是 GDP 潜在增速进行对比。横向比较上， 部分海外经济体 GDP 数据的公布以“环比折年率”（ Annualrate）为主， 比较时需要特别注意。

　　进阶：月度 GDP 指数。 我们沿用与官方 GDP 相同的核算思路，在生产法的框架下，将国民经济拆分为三次产业，分别拟合月度增速后进行加总，得到月度 GDP 指数。 在月度增速的基础上，可以使用上年同期的工业增加值定基指数占当季总量的比重为权重，计算 GDP 季度指数。 2017 年至今，我们测算的 GDP 季度指数与实际 GDP 增速的 R^2 为 0.99， 拥有较高的准确度。 更进一步，月度 GDP 指数在预测短期 GDP 增速时也可以发挥关键作用。 预测的核心在于结合当前形势下的经济增长情况，判断近月的工业增加值和服务业生产指数的环比增长节奏。

　　实战：案例分析。 按照上述分析方法，我们来解读近期公布的 2022 年上半年 GDP 数据。 先看总量， 2022 年上半年 GDP 同比增长 2.5%， 二季度同比增长 0.4%，增速较一季度下降 4.4 个百分点。在我国面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力叠加新一轮疫情冲击的背景下，经济下行压力加大。 再看结构，用生产法拆解二季度 GDP 增速，可以发现第二产业中的工业，以及第三产业中的多个行业对整体形成拖累。分析其原因，一是疫情对生产、消费两方都造成了较大的冲击； 二是房地产市场景气度低迷。 最后是月度指数。根据我们的计算， 4、 5 月经济增长均为负，6 月转正，符合 4 月疫情强烈冲击之后， 供需两端逐步复苏的真实情况。

　　风险因素： 新冠病毒变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。