宏观投研日报

　　商品市场短期波动加大

　　周五（11月17日），国内商品期市收盘多数下跌，能化品多数下跌，原油跌逾5%，燃油跌逾3%，低硫燃料油跌逾2%，纯碱则涨逾3%；黑色系多数下跌，锰硅跌近2%，不锈钢、硅铁跌逾1%；农产品多数下跌，菜粕跌逾3%，豆二、菜油跌逾2%；基本金属涨跌不一，沪铅涨近2%，碳酸锂跌逾2%；贵金属均上涨。

　　热评：上周大宗商品指数震荡走高，一方面，国内经济曲折式恢复，宏观政策保持积极；另一方面，海外通胀继续回落，但市场对高利率环境下经济走弱的担忧再次升温。因此，以内需为主的黑色系商品表现强势，而铜油则表现偏弱。

　　展望后市：1）国外方面，美国10月通胀弱于预期，物价压力持续缓解，本轮加息周期或已结束，不过，当前美国经济仍然强劲，且通胀走势存在不确定性，明年降息的时间点或晚于市场的预期；短期更应该关注高利率环境下海外经济会否更显著地走弱。2）国内方面，10月国内经济数据好坏参半，经济表现出曲折式的恢复，后续随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，房地产、地方政府化债等增量政策持续加码并落地见效，内需或将继续在波动中回升。因此，品种间或延续分化走势，关注驱动因素的变化。

　　1、黑色建材：高处不胜寒，黑色系波动加大。

　　宏观层面来看，国内工业生产、消费等多项指标好于预期，不过，房地产投资降幅继续扩大，仍是经济最大的拖累。不过，随着房地产新的三大工程相继推出，未来房地产市场有望加快企稳恢复。基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅回落，库存持续去化。黑色系商品自6月以来持续走高，其中铁矿石价格一度逼近1000元每吨。这引起监管部门的关注，发改委联合交易所开始采取监管措施，黑色系商品或面临新的风险。不过，煤矿发生频繁发生事故也对黑色系带来较大的扰动。

　　2、基本金属：情绪转暖，金属或偏强运行。

　　受内外乐观情绪的影响，短期金属偏强运行：一方面，美国10月通胀超预期回落，美联储基本结束本轮加息，这提振了市场情绪；另一方面，国内房地产政策将继续加码，有助于房地产行业加快出清。不过，高利率环境下，未来一段时间内美国经济仍有下行的压力，这将限制反弹的空间。基本面方面：供应开始加快，废铜政策有所放开；不过，目前国内铜消费表现尚可，国内库存处于历史低位，换月后铜现货报价大幅回升，基本面对铜价有支撑。

　　贵金属方面：美国通胀弱于预期，美元指数回落，美债利率走低，黄金价格短期存在新的支撑。

　　3、能源化工：油价短期波动加大，关注OPEC+会议情况。

　　目前来看伴随全球炼厂检修逐步结束，终端需求有望边际回升，近期欧美炼油利润也逐步反弹，叠加原油库存低位，油价难以趋势下行。短期来看，市场聚焦于即将举行的OPEC+会议，有分析猜测OPEC+将重申2024年维持产量配额不变，且随着近期的油市供应增加，需求增长放缓，沙特和俄罗斯可能将减产措施延长至明年1月，OPEC+成员国的几位代表私下也做出同样的预测。预计短期油价仍将保持高波动率，建议观望为主。

　　4、农产品方面：供需偏宽松，油脂短期承压运行。

　　美豆：虽然外盘美豆压榨报告释放利好影响，美豆压榨量达到创纪录高位，这支撑了美豆价格。但随着南美大豆产区天气形势的改善，迎来对作物有利的降雨天气，缓解市场对旱情的担忧情绪，美豆期价滞涨回落。

　　豆油：截至11月10日当周，豆油产量为29.16万吨，环比0.62万吨；豆油表观消费量为30.21万吨，周环比-0.13万吨；豆油库存为92.95万吨，较上周-1.05万吨。

　　棕榈油：SPPOMA数据显示11月1-10日，马棕产量环比上月增加2.9%；ITS数据显示，11月1-15日，马棕出口量环比上月增加9.84%。

　　短期，国内菜油、棕榈油在高库存、高供给预期的情况下对价格的压力还在延续；中期天气是油脂趋势行情关键，在天气影响逐渐明确之前，油脂预计继续大区间震荡。