宏观周度报告：非农不及预期，美联储继续暂停加息
观点
海外方面：一方面，美国10月ISM制造业和服务业PMI以及近期的高频数据显示美国经济处在降温的轨道上，这可能对需求带来一定的压制；另一方面，经济回落、劳动力降温、通胀预期保持稳定，意味着美联储可能不会继续加息，这又能一定程度上提振市场的风险偏好。因此，短期来看，海外的衰退或再次升温。国内方面：10月PMI数据回落主要是受到季节性因素（工作日天数减少）的拖累，并没有改变中国经济正在复苏的大方向：中央财政增发国债等对基建领域形成较强支撑、“因城施策”持续加码有望推动房地产加快企稳恢复、在内生动能修复和政策助力下居民消费有望持续得到恢复。
核心逻辑
（1）本周大宗商品指数震荡走高，一方面，国内PMI指数意外回落消解了部分乐观情绪；另一方面，美国经济不及预期，欧、美、日、英四大央行按兵不动，政策紧缩压力继续得到缓解。
（2）10月PMI指数回落不改经济复苏的趋势。10月PMI数据回落主要是受到季节性因素（工作日天数减少）的拖累，并没有改变中国经济正在复苏的大方向，这也体现出了国内经济复苏呈现“曲折式前进”的特征。往后看，经济复苏有望延续：一是，三季度专项债发行使用加速、近期各地特殊再融资债券发行、中央财政增发国债等对基建领域形成较强支撑；二是，房地产“因城施策”政策持续加码有望推动行业加快企稳恢复；三是，在内生动能修复和政策的助力下，居民消费有望持续得到恢复。
（3）美国非农不及预期，美联储暂停加息。1）10月美国新增非农15万，小时工资环比持平于0.2%，均低于预期；失业率回升0.1个百分点至3.9%，高于预期。10月非农数据指向美国劳动力市场降温，失业率超预期上行和薪资增速不及预期释放了美国就业市场再平衡已经取得明显进展。同时，美国10月ISM制造业和服务业PMI以及近期的高频数据显示美国经济处在降温的轨道上；通胀预期也整体保持稳定。由此，我们预计美联储12月大概率不再加息。2）美联储在11月FOMC会议后宣布继续暂停加息，将联邦基金利率的目标范围维持在5.25-5.5%；缩表节奏保持不变。美联储连续两次会议决定按兵不动，符合市场预期。日本央行继续按兵不动，维持政策利率在-0.1%不变，维持10年期国债收益率目标在0%不变。对于YCC政策有一些调整，将1.0%的利率硬约束改为“参考”，并表示将更加灵活，不过，这一操作只是微调，并不及市场此前预期，而且日本央行的表态整体上仍然偏鸽。
