6月经济数据点评：就业压力减轻了吗？

　　年轻人就业压力仍大。 6 月份一个比较重要的数据是城镇调查失业率明显下降，录得 5.5%，较 5 月下降 0.4 个百分点，表明疫情防控放松后全社会就业状况明显好转。 6 月失业率降到了政策目标范围之内，是否意味着目前就业压力已经大大减轻了？同时值得注意的是 16-24 岁人群失业率进一步上升了 0.9 个百分点至 19.3%。对于这二者之间的背离，我们认为可能有三个原因：第一，二季度农民工人数大幅减少，可能很多城镇失业打工者返乡导致城镇调查失业率下降。第二，目前稳增长政策较有成效的领域是基建，这也能够在一定程度上实现“以工代赈”。不过基建相关的领域对毕业生就业的拉动效果较小。第三，今年高校毕业生数量远远高于前几年，年轻人就业市场上劳动力供给较大。由于农民工群体的流动性较高，且中国国企等体制内机构对就业的稳定起到较大作用，这在一定程度上弱化了全社会失业率的波动性。但 16-24 岁人群的失业率对经济真实状况更为敏感。年轻人就业情况关系到社会的稳定，在此背景下政策不会轻言转向。

　　工业生产进一步复苏。 6 月规模以上工业增加值同比增速较 5 月抬升3.2 个百分点至 3.9%。拉动工业生产的主要因素是：疫情形势好转带来的复工复产，供应链物流逐步畅通，强劲的出口。而不及预期的因素在于内需复苏较为缓慢，制约了生产向上修复的空间。具体来看 6 月工业增加值数据有以下特点：第一，高技术产业复苏势头更强。这是受长三角地区疫情好转的影响。第二，汽车制造业强力反弹。供应链畅通后汽车行业出现补生产效应。同时汽车需求旺盛，也拉动生产。第三，与日常消费相挂钩的行业生产端较为疲软。

　　餐饮汽车拉动消费回暖。 6 月社会消费品零售总额同比增长 3.1%，由负转正，与 5 月-6.7%的同比增速相比改善明显，其中餐饮与汽车零售的强力回升是主要贡献。市场较为担心汽车消费的持续性，因为在经济下行的背景下汽车消费可能会因为居民收入的下降而承压。不过我们认为下半年汽车消费仍将有不错的表现。第一，本轮经济下行最主要原因还是在于疫情的影响，而非居民资产负债表衰退，所以当前影响消费的核心矛盾在于疫情非收入。第二，历史经验来看历次政策刺激汽车消费之时都会产生非常明显的效果。比如 2020 年疫情爆发之后，居民收入受损不可谓不大，但是在当年的政策刺激下，下半年汽车消费增速基本维持在 10%以上，远高于正常年份。所以我们认为对于汽车消费而言，政策刺激的正向效果将显著大于经济下行的负面效果。下半年汽车消费将有一定韧性。

　　基建向上地产向下。 上半年固定资产投资累计同比增长 6.1%，略超预期，其中基建投资（不含电力）、制造业投资及房地产开发投资当月同比增速分别为 8.2%、 9.9%、 -9.4%，整体而言，基建与制造业投资表现较佳，前者持续发力，后者保持高位增速，是固定资产投资的主要支撑，而房地产投资是主要的拖累项。我们预计下半年基建依旧是稳增长的主要抓手，但制造业投资或难以维持当前的高增速。商品房销售大幅反弹，不过 7 月高频数据不佳，所以需求端的持续性也需要进一步观察。

　　经济复苏未结束，政策发力将持续。 6 月经济数据整体处于合理区间之内，不过市场对数据的反应偏向于负面。主要在于工业生产和房地产投资不及预期。尤其是房地产投资的再度下滑，结合近期市场关注的“断供潮”和 7 月地产销售高频数据走弱，市场对房地产行业担忧较大，进而对经济前景也有所怀疑。我们认为 7 月经济复苏的节奏仍将较快。一方面，随着疫情防控的进一步放宽， 7 月份消费恢复会更上一层，基建资金的陆续到位也将推动基建投资继续上升。另一方面，去年三季度尤其是 7 月份的低基数意味着今年 7 月主要数据的同比读数将会较高。不过七八月份之后经济修复速度可能会明显放缓。房地产市场重新转弱及年轻人就业压力持续增加反映出当前经济复苏的基础并不牢固，在此情况下稳增长政策不会很快转向。

　　风险提示： 1. 国内疫情反复。 2. 地产修复不及预期。