评级调整专题：2022年，评级调整有哪些新变化？

　　2022 年，评级调整有哪些新变化？本文聚焦于此。总览来看： 2022 年至今主体评级及展望被上调主体数量进一步下滑，主体评级及展望被下调主体数量较 2021 上半年略有减少，但仍不低，总体呈现出评级趋严的态势。

　　城投主体评级调整有何变化？

　　年初至今，被上调评级的城投主体数量共 8 家，相比于 2021 年进一步减少，而从行政层级、省份分布、评级调整迁移情况来看，仍延续往年趋势。（ 1）行政层级上： 2022 上半年评级上调和下调的城投平台均以地级市、区县级为主。（ 2）省份分布上： 2022 上半年评级调升的平台主要分布在江苏、浙江和贵州， 2022年主体评级下调分布在贵州、山西、湖北、广西、云南等区域。（ 3）评级调整迁移上： 2022年的城投评级调升仍以评级 AA 调升到 AA+主体占比为多。评级下调以 AA 调至 AA-居多。（ 4）评级公司上： 东方金诚、联合资信给予的城投评级上调数量相对多一些。而中证鹏元、东方金诚、中诚信国际给予调降的平台数量大幅上升。

　　从评级调整原因来看：（ 1）上调原因： 主要为区域经济财政实力增长；公司地位突出；地方政府支持力度加大（财政注资、资产注入、股权划转深化整合转型），并且有一定的区域集中性。（ 2）下调原因： 所处地区财政实力持续下滑；公司业务可持续性较差，款项回售存在不确定性；借款出现逾期，偿债能力下降，集中兑付压力大；资产、股权的划出和整合。

　　此外，我们进一步观察城投隐含评级的变化，并同时结合主体评级的迁移来看，两者均调升的主体有分布在江苏、河北、河南。

　　产业债发行人评级调整有何变化？

　　2022 年上半年，被上调评级的非金融产业债发行主体数量仅 3 家。主体评级下调数量明显多于上调企业数量，下调的数量达到 55 家，且跨级下调的情况比较普遍。 从结构上来看：（ 1）行业分布上： 房地产、建筑装饰为主体评级下调最多的行业，主要受行业景气度的影响。（ 2）企业性质上： 主体评级下调主要集中在民营企业。 产业债主体评级下调原因主要有： 债券违约/债务逾期；债务压力增加，流动性风险加剧，回款不确定性，涉及重大诉讼等；盈利方面：经常性业务亏损，盈利空间降低和营收下降等；行业景气度下行和市场竞争加强。

　　金融债发行人评级调整有何变化？

　　2022 年上半年，上调评级的金融债发行主体数量仅 4 家，其中涉及一家浙江的农商行，在受到增资扩股之后评级上调。主体评级下调数量一直保持较低水平，金融债发行主体评级被下调的数量有 6 家，和往年水平不相上下，下调原因主要是资产流动性差、偿债压力大和大额亏损。

　　投资建议进一步思考

　　从 2022 年以来各行业的评级调整可以看出，在监管愈发规范外部评级的当下，受制于宏观经济大背景，企业基本面是承压的，而在隐性债务监管趋严之下，城投融资有所趋紧，只是稳增长诉求之下还需有可为之处，整体有保有压，但反映到主体评级上来看则是调升不多，调降并不少，由此角度出发我们需保有一份审慎的态度，但结构性资产荒预估短期内难以破局，基本面短期“脱敏”现象或许还会存在，理想与事实之间总有取舍，在当下，一定程度下沉或是可取的。

　　风险提示： 城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力。