6月和二季度经济数据点评：生产没预期的好，消费比预期的好

　　二季度实际GDP同比正增长；6月生产端继续恢复，但斜率放缓；消费受多方面影响好于预期；基建和制造业当月投资增速继续上升。

　　二季度实际GDP同比增长0.4%，名义GDP同比增长3.9%。

　　6月工业增加值同比增长3.9%。1-6月采矿业工业增加值累计同比增速9.5%，制造业2.8%，公用事业3.9%，高技术产业9.6%。

　　6月社零同比增长3.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长1.8%。

　　1-6月固定资产投资增速为6.1%，民间固定资产投资增速3.5%。制造业投资增长10.4%，基建投资增长7.1%，地产投资下降5.4%。

　　6月房地产固定资产投资同比下降9.4%，降幅较5月扩大1.6个百分点。土地购置面积和土地成交价款累计同比分别下降48.3%和下降46.3%。

　　上半年全国居民人均可支配收入累计同比增长4.7%，支出累计同比增速0.8%。二季度居民消费结构中居住和交通通信消费占比上升，有消费政策刺激的影响在。

　　本轮疫情冲击后经济复苏的情况与2020年二季度不同。6月疫情冲击后经济复苏的特征依然明显，工业增加值当月同比增速继续上行，社零当月同比增速大幅转正，基建投资较上个月小幅下行但好于市场预期，其中基建和制造业当月固投增速均较5月继续上升，在生产快速恢复常态和投资加快落地的支撑下，二季度实际GDP同比维持正增长。6月经济数据中具备以下几方面特点：一是生产端修复斜率明显低于市场预期，我们认为与当前工业企业产成品去库存的背景有关，加之海外经济衰退预期升温，不排除三季度生产端表现依然疲弱的情况，二是投资对经济支撑作用明显，特别是基建和制造业投资当月投资增速连续两个月回升，三是消费增速回升幅度超预期。与2020年二季度疫情后经济恢复期特点不同的是，此次全球经济趋势更弱，国内生产端上行弹性更低，但截至目前宽松的货币政策持续时间更长，从中央到地方的财政政策在基建投资和刺激消费方面落地更高效。

　　下半年国内经济稳增长挑战更大。考虑到海外经济环境的变化，我们认为下半年稳增长的挑战主要来自几个方面：一是全球经济衰退预期升温，外需下降叠加我国工业企业去库存，或体现在工业增加值和出口增速方面，二是美联储加息步伐加快对国际资本市场的外溢性影响，特别是美元指数强势，或给人民币汇率带来一定程度的贬值压力，三是全球通胀居高不下，我国上半年整体通胀水平可控，但下半年防范输入型通胀的压力不减，叠加人民币汇率受美元走强影响，可能进一步缩小货币政策调控空间。我们认为在稳增长和稳就业的政策导向下，三季度货币政策难以明显收紧，宽货币和宽信用的政策将持续，并且随着年底前海外经济衰退可能从预期变为现实，我国稳外贸的重要性上升，积极的财政政策关注点将重新转向收入端。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。