宏观视野：2023宏观展望–后疫情时代的经济复苏和展望

　　中国有望逐步走出新冠疫情的影响，进入增长修复期。解除疫情封控的步伐开始加快，但经济短期仍然面临下行压力。随着疫苗接种率上升，未来几个月防控措施预计进一步放开。我们预计财政政策将保持宽松，以辅助经济复苏并持续对经济的定向支持、包括弥补地方财政的缺口，政府融资需求仍高。而经济复苏将伴随着价格回暖，限制货币宽松的空间。随着经济复苏和再通胀，加上松财政稳货币的政策组合，预计国内利率继续朝中期均衡水平回升。

　　适时退出疫情封控有助中国实现高质量增长并降低债务风险，但消费持续修复仍需时间。过往几年中国经济产业周期逐步摆脱债务驱动模式：地产外多数行业的杠杆率都有所下降，而制造业增长保持坚挺，产业升级是主要带动。制造业升级加上区域贸易的发展亦有利保持对外贸易的竞争力。预计制造业增长继续是明年中国经济的亮点。但与此同时，就业和债务压力上升，消费占比下滑。经济走出疫情有助减轻房地产行业和地方财政的流动性压力。但消费的持续提振则需要收入增长的支持。促进就业，特别是服务业就业仍是疫后经济的一个挑战，短期反弹后，消费复苏预计仍然滞后。

　　全球经济增长将在金融收紧中继续放缓，道路仍然颠簸。金融条件收紧下，未来几个季度美国和欧洲出现温和衰退的可能性较大。全球通胀见顶但通胀降温预计缓慢，特别是在地缘政治和绿色转型的背景下，能源价格可能会维持区间震荡，为去通胀形成制约。我们预计发达国家央行将继续收紧货币政策，但将进入缓行期。全球利率有所回落但在加息持续中下行幅度有限。预计仍有更多的债务问题出现，但预计不会出现全球性金融危机。

　　美元降温有利新兴市场和人民币兑美元汇率。随着美联储放缓紧缩步伐，叠加明年中国经济增长提速的预期，强势美元已有所回落。我们预计，随着美元走软以及新兴市场增长和通胀基本面改善，明年资金将回流新兴市场。人民币兑美元明年将小幅升值，中期则保持区间波动。中资美元债仍面临较大的再融资需求。地产行业的进一步整合意味着离岸债市的分化仍会持续。