宏观策略周报：稳经济政策继续适当加力，效果或已初步显现

　　6月29日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，国内稳经济政策继续适当加力。上周四国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，从消费方面支持经济恢复。当前国内的稳经济政策并非单纯地扩大需求。此次国常会强调“要提高供给质量和水平”，因为“十四五”期间国内经济“以高质量发展为主题、以供给侧结构性改革为主线”。通过优化供给，也可以适当拉动需求增长；这样的增长比单纯扩大需求更契合“高质量发展的主题”。从这个视角来看，国内出台强刺激政策的可能性不大。当然，为了支持经济增长，未来稳经济政策可能继续适当加力。

　　从央行货币政策委员会第二季度例会来看，货币政策对经济的支持力度可能会进一步加大，但可能不会通过增发政策性银行金融债来扩大投资。上周央行货币政策委员会召开第二季度例会，表示“要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”。这可能意味着未来货币政策对经济的支持力度会进一步加大。央行表示“继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用”，这可能意味着当前不会通过增发政策性银行金融债来扩大投资。央行表示“打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳”，这与6月16号国常会“围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施”的政策思路是类似的。根据这个政策思路，未来货币政策加大对经济的支持不会是简单地降息。为了防范化解风险，未来货币政策放松仍会较为克制。

　　6月土木工程建筑业PMI大幅回升，大型企业PMI亦明显回升，这可能意味着国内稳经济措施适当加力的效果已经初步体现。6月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别回升2.6、2.2个百分点至64.3%、53.9%，反映土木工程建筑业扩张加快，这可能因为稳经济措施加力使得基础设施建设加快。不过，我国房地产走弱使得房屋建筑业PMI的显著回落；6月建筑业商务活动指数回落2.5个百分点至55.7%，为近10年6月的最低水平。6月大、中型企业PMI分别回升0.3、1.0个百分点至50.3%、48.9%；小型企业PMI回落1.5个百分点至46.4%。稳经济措施通常首先影响大型企业，近2个月大型企业PMI连续回升可能也意味着稳经济措施开始适当加力。

　　总体来看，未来稳经济政策可能继续适当加力，国内经济有望温和复苏。

　　风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散