海外观察：2023年2月美国CPI：美国通胀继续降温，支持联储小幅加息

　　投资要点

　　事件：2月美国CPI同比上涨6.0%，前值6.4%，环比上涨0.4%，前值0.5%；核心CPI同比上涨5.5%，前值5.6%，环比上涨0.5%，前值0.4%。

　　核心观点：美国2月通胀基本符合市场预期，住房价格的上涨仍是主要驱动因素，但通胀整体延续缓慢降温态势。美联储在3月的FOMC会议上大概率仍将加息25bps。若美国银行业的流动性风险进一步发酵，美联储可能选择降低缩表速度。

　　美国通胀持续降温。2月美国CPI同比增速下降至6%，为2021年9月以来最低，环比增速放慢至0.4%。除了核心CPI的环比增速比预期的0.4%略高之外，其他数据都符合市场此前预期。美国通胀依然延续了缓慢降温的趋势。

　　食品价格继续上涨，能源价格回落。食品价格较上月上涨0.4%，前值0.5%，涨势延续。能源价格较上月下跌0.6%，天然气和燃油的价格分别下跌了8%和7.9%。随着全球发达国家的经济增速继续下行，预计能源对通胀造成的压力将减轻。

　　住房价格的上涨仍是主要驱动因素，但拐点确认后有望推动通胀下行。2月住房价格同比上涨8.1%、环比上涨0.8%，环比涨幅较上月扩大了0.1%，贡献了七成以上的CPI涨幅。尽管美国房价已于一年之前出现拐点，但由于就业市场持续偏紧，住房价格的拐点依然有待确认，但二季度起可能成为推动通胀下行的主要力量。

　　商品价格平稳，服务价格小幅升温。核心商品价格与上月持平，各类商品涨跌不一。其中，新车价格上涨0.2%，二手车价格下跌了2.8%，而服装价格上涨了0.8%。随着中国工业生产的复苏，全球大宗商品价格跌幅收窄，美国CPI中的核心商品分项可能重新上涨。除住房外的核心服务价格同比上涨3.7%、环比上涨0.2%，延续了前几个月的涨势。娱乐价格上涨了0.9%，是其中最重要的贡献项，与非农就业报告中服务就业的旺盛一致，说明美国居民的服务消费依然坚韧。2月美国平均时薪仅小幅上涨0.2%，如果工资涨幅收紧的趋势持续，核心服务价格有望降温。

　　金融市场押注加息25bps。近期由于多家美国银行爆雷，市场加息预期急剧下调，2月CPI数据公布前，CME的联储观察工具显示的加息25bps和不加息的概率分别为78%和22%。数据公布后，加息25bps的概率小幅上行至82%左右。美元指数小幅上涨，三大美股指数收红。

　　美联储大概率仍将在3月底的会议上加息25bps。随着美国银行风险事件频发，美联储面对抗通胀和金融稳定目标之间的两难抉择。为了避免去通胀的努力功亏一篑，3月的FOMC会议上，美联储大概率仍将小幅加息，并保持观望态度。

　　假如美国银行的流动性风险进一步发酵，美联储可能降低缩表速度。目前美联储隔夜逆回购工具的使用量依然较高，说明银行业的整体流动性依然充足，总体风险不是很大。但若市场预期持续恶化，个别银行的破产可能导致更大范围的流动性挤兑。如果BTFP等额外工具无法阻止市场预期自我实现，美联储可能不得不改变货币政策方向。然而，比起降息，美联储可能会首先选择缩小QT规模或者暂停QT，以便更为直接地支持货币市场流动性。

　　风险提示：地缘政治问题导致原油价格回升，海外经济下行超预期，全球金融市场流动性风险。