硅谷银行破产观察：SVB破产后续，衰退交易为时尚早

　　SVB银行3月10日宣布破产，这是2008年以来美国最大的倒闭银行在SVB(Silicon Vally Bank)前，Silvergate Captial宣布了自愿清算。这种情况引发了对地区性银行的担忧，例如Signature Bank、First RepublicBank均处于经营困难阶段。

　　中小银行的危机并不是其杠杆过高，而是因为资产负债不匹配导致在美联储加息前SVB的资产端主要配置长期债券和信贷产品，同时发行了利率较低的Held-to Maturity证券。负债端资金主要来自于科技初创公司、加密货币公司、生物公司等。在金融收缩周期，这些公司的资金容易出现紧张，从而出现大幅度提款。资产端的配置在高通胀高利率环境下账面价值大幅缩水。如果能持有到期的话风险仍然可控，但负债端的大幅提款以及客户对利率产品的不满意，银行被迫抛售资产换取现金，导致账面亏损变成实际亏损。

　　SVB危机与美联储加息不直接相关SVB不是孤立存在的，美联储加息进程中一些利率敏感型或者资金敏感型的金融机构会受到更严重的冲击。SVB仍然属于美国中小银行，并且其业务并不复杂，不持有大量的金融衍生品工具。SVB的风险是流动性引发的资产负债表失衡，其危机跟美联储有关，但不直接相关。

　　地区性银行价格已经大幅下跌，暂时对全国银行系统影响稍弱地区性银行已经出现大幅下跌，带动了对金融系统的不确定，但其他银行金融系统下跌幅度仍然可控。

　　银行负债端的风险是否蔓延是未来的关键SVB本身来说，破产保护直接影响的是跟高科技行业融资相关的企业、基金和个人。SVB的主要股东都是机构投资者，主要持股人是美国、英国和瑞典。直接影响可控，渐渐影响一些脆弱企业以及交易对手银行。SVB的负债端具有一定普遍性，小银行的负债端风险是否具有传染性（美国公司居民更加倾向转移存款）是未来观察的重点。同时，大银行负债来源更为多样，相对更加稳定和可控，但其资产亏损问题会更加受到关注。

　　流动性危机并未出现，美元指数回落，美国长债上行，VIX快速上行，黄金走高3月10-13日两个工作日美元指数回落1.54%至103.61，10年美债收益率下行38bps，2年下行87bps。VIX快速上行，13日波动指数到达26.52，comex黄金两日上行4.85%至1916.5美元/盎司。美元指数下行以及黄金上行意味着现阶段并未出现流动性危机，但市场风险上行，VIX走高和长债上行同时存在。

　　美联储宣布紧急救助方案，欧洲市场表现最弱3月13日欧洲在银行股的带领下，股票出现迅速下跌，欧洲债券价格走高，德国和法国10年期国债收益率分别下行19bps和27bps。美国股票市场仍然下跌，下跌幅度减缓。美联储宣布救助包括全额兑付SVB和Signature Bank所有储户存款，但其股东和部分债权人不在保障范围。现阶段市场仍然在关注这种救助是否足够，另一方面，由于对小银行的信任危机而产生的存款搬家以及资产抛售仍然需要观察。

　　美联储是否改变其态度，现阶段仍然在于经济运行情况首先要明确，SVB等中小银行破产对于市场情绪冲击较大，一定程度上会影响美联储的政策评估。SVB破产清算后市场预期美联储3月加息幅度从50bps降回25bps。现阶段的银行危机仍然在演绎过程中，如果其蔓延至全美大型银行，那么美联储加息会有所放缓，这种放缓主要是银行危机带来了经济的衰退。市场认为美联储结束加息需要：（1）紧缩的金融对于经济产生了明显的影响；（2）高利率引发了局部或者全局性的金融危机。美联储加息过程中已经引发了2022年日本国债危机、英国养老金危机等，但没有改变美联储的货币政策。3月的中小银行危机引起了市场关注，需要进行持续的观察。在此之前，美国的经济运行情况仍然是影响美联储加息进程的最重要的因素，需持续关注美国劳动力市场以及通胀的变化。

　　对资产价格的影响现阶段衰退的准备仍然太早，资产的基本运行仍然是通胀反转交易。对于中小银行破产，如果后续影响仍然存在，做多债券是更好的方向，股票市场以空为主，对美元保持谨慎。如果经济消化了中小银行破产影响，那么仍然以经济软着陆来准备，做多债券，对于股票保持观察，做多欧洲货币。