专题报告：工业企业加速去库，盈利结构持续改善

　　摘要：2022年1-12月工企利润总额同比下降4.0%，降幅持续扩大，工业企业盈利有待回暖。疫情防控政策调整初期，全国各地疫情频发，内需受挫，工企去库存压力较大。今年年初的盈利增速在去年高基数下可能表现依然欠佳，但后续可期。

　　12月工业企业盈利明显承压，增速继续下行。12月为防疫政策调整初期，疫情多发，内需不足，1-12月工企利润同比下降4.0%，较1-11月扩大0.4个百分点。12月同比降幅较11月收窄约1.9个百分点，但仍位于下行区间。从三因子框架来看，1-12月工业增加值和PPI增幅较前值下降，利润率降幅未见收窄，对盈利的拖累依然显著。分企业类型看，国有工企、股份制工企、私营工企利润增速都有不同程度上涨，外资工企利润增速下滑。今年1月的工企盈利可能较12月有所好转，但要注意去年年初基数较高，年初盈利的增速表现可能依然欠佳。

　　12月库销比虽居高位，但已连续3月下滑，工企加速去库。1-12月工业企业产成品周转天数较1-11月下降0.6天，12月工业企业产成品存货同比增速较11月下降1.5个百分点，已经连续8个月下滑。库销比也已连续3个月下降。从历史数据来看，12月库销比（产成品存货/营业收入）仍处在高位。工企去库存压力持续存在。2023年1月，随着防疫政策进一步优化，疫情进入低流行水平，生产消费复苏，工企去库存压力可能较12月明显缓解。

　　12月工企盈利结构持续改善。大类行业（采掘业、原材料加工业、中下游制造业、消费品行业）的盈利方面，采掘业利润的绝对增速水平仍保持在高位，利润增幅连续多月下滑；原材料加工业利润降幅此前已连续8个月扩大，12月出现收窄；中下游制造业的利润增速受当月疫情冲击略有下滑；消费品行业的利润增速也略有下滑，但总体保持稳定。

　　中下游制造业利润占比持续抬升，采掘业利润占比明显下滑。利润率方面，采掘业绝对值最高但有所回落，加工业略有下降，制造业和消费品行业比较稳定。行业利润分配格局方面，采掘业盈利边际表现不佳，利润占比明显下降；原材料加工业利润降幅12月首次收窄，利润率也仅有轻微下滑，利润占比与1-11月几乎持平；制造业利润增速降幅虽扩大，但利润率有所提升，利润占比持续提升。消费品行业盈利表现较为稳定，利润占比轻微提升。

　　风险因素：地产恢复缓慢、消费长期乏力