2022年1-12月工业企业利润点评：中下游利润占比持续回升

　　核心观点

　　1．1-12月，全国规模以上工业企业利润同比-4.0%（前值-3.6%，下同）。

　　2．工业企业利润降幅持续扩大。首先，12月多地受疫情影响较为严重，感染人数处于上升期，无论是从业人员还是供应链均受到影响，叠加2021年较高基数，导致工业企业利润下降。另外，工增累计同比仍处低位，PPI累计同比持续收窄，对企业利润支撑持续减弱。

　　3．从前12月的利润结构占比来看，受益于大宗商品价格下行影响，原材料、上游利润降低使中下游成本降低，中上游利润占比已经下降至46.7%，为下游释放了一定的利润空间。装备制造业品利润占比出现持续回升，或证明企业生产准备较为充分。

　　4．后续来看，对工业企业政策支持力度较强。1月28日国常会提出坚持“两个毫不动摇”，支持平台经济持续健康发展。另外，财政部表示计全年新增减税降费和退税缓税缓费达4.2万亿元，力度为近年来最大，下一步将继续完善税费支持政策。预计后续疫情影响缓解后，生产和需求恢复，中下游利润占比或将有所提高，制造业投资和利润后续或仍有支撑。

　　5．对于资本市场而言，在疫情达峰后，经济出现持续恢复或是确定方向，提振内需是稳定经济的重要支撑，看好与内需相关的转债。

　　具体来看，装备制造业利润占比较高

　　1．量、价、率来看，1-12月，工业增加值累计同比+3.6%（+3.8%），PPI累计同比+4.1%（+4.6%），利润率同比为-10.5%（-10.8%）。工业企业利润的三个支撑因素均有所减弱，对工业企业利润支撑降低。

　　2．利润结构来看，1-12月，采矿业利润占比18.5%（19.6%）、上游原材料利润占比28.2%（28.2%）、中游设备制造业利润占比32.3%（31.2%）、中游消费品利润占比15.8%（15.3%）、下游公用事业利润占比3.8%（4.3%）。采矿业利润占比持续下降，上游原材料利润占比也压降到较低位置，中下游利润空间得到释放。中游设备类利润占比上升最多，或证明设备类需求较高，企业正为生产做出准备。消费品利润占比有所提升，或证明需求逐步回升。

　　3．行业来看，1-12月，累计同比增速靠前和降速靠前的行业均为中上游行业，同比靠前的行业为石油开采累计同比+109.8%（+113.1%）、其他采矿业同比+50.0%（+100.0%）、运输设备制造业同比+44.5%（+8.2%）。累计同比增速下降较快的行业与上月相同，黑色金属冶炼及压延加工业-91.3%（-94.5%）、石油、煤炭及其他燃料加工业同比-82.8%（-74.9%）、化学纤维制造业同比-62.2%（-65%）。装备制造业利润改善较为明显，通用设备利润同比由负转正、电气器械及器材制造业保持高增、运输设备同比涨幅大幅扩大，或证明企业对开工生产中的器械准备有所回升。

　　4．企业来看，1-12月，国有企业利润同比+3.0%（+0.5%），是唯一保持正增长的企业类型，其余所有企业利润均为下降。股份制企业累计同比-2.7%（-2.8%），私营企业利润同比-7.2%（-7.9%）。

　　风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。