6月财新和中采PMI比较点评：制造业PMI结构改善，非制造业亮眼

　　6 月财新 PMI 与中采 PMI 均出现回升。其中 6 月财新 PMI 由前值 48.1 上升至51.70，中采 PMI 由 49.6 上升至 50.2。两者双双回升反映了制造业景气程度出现改善。从企业规模来看，中小型企业均有所恢复，大型企业有所放缓。从结构来看，消费品和高新技术制造业不同程度回暖，但是高耗能行业景气程度依然较弱。

　　从供需来看，6 月中采和财新的生产和新订单指数均出现好转。从生产端来看，唐山钢厂高炉开工率在上中旬出现明显回升，一度超过 60.0%。从行业表现情况看，汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等生产和需求指数均高于 54.0%。

　　中采和财新的新出口订单均有所回升。虽然从外需来看，6 月欧美制造业 PMI不同程度回落，新出口订单的增幅较前值出现回落。包括中港协公布的 6 月上中旬港口外贸吞吐量同比不如 5 月的表现。但是随着内需的企稳，进口出现较为明显的跃升。

　　中采 PMI 中采购量和原材料库存回升，产成品库存进一步回落；财新三者均出现不同程度上涨。新订单-产成品由负转正，从前值的-1.1 回升至 1.8，说明需求依然处于复苏进程中；另外，产成品继续回落，但是幅度小于 5 月，说明生产还未完全恢复，补库的意愿还需观察

　　从价格来看，中采原材料价格回落，出厂价格-原材料价格之差跌幅收窄；但是财新原材料价格购进价格和出厂价格小幅回升，两者偏差可能是样本偏差导致。在此基础上，我们预计 5 月 PPI 环比涨幅维持在-0.5%附近。

　　6 月制造业 PMI 有以下四点含义：第一，制造业 PMI 内部结构有所改善。1）需求和生产均出现回升，且重返扩张区间内；2）虽然大型制造业 PMI 改善放缓，但是中小企业出现回升，说明政策推动下，中小企业的生产和企业盈利将有所改善；3）出口受到海外消费和资本开支放缓影响，但是内需逐步企稳，进口涨幅可观。第二，非制造业表现好于制造业，消费的预期差将兑现。从数据上来看，制造业 PMI 表现略低于市场预期，涨幅不如非制造业的涨幅。从高频数据来看，6 月全国主要城市地铁客运量继续上升，上海的客运量基本上基本已经回升到了疫情前的水平，说明常态化核酸对居民生活半径的影响相对有限，预计在政策刺激下，6 月社零增速也将出现明显好转。第三，7 月的数据也是重要的窗口观察期。6 月的数据部分存在现补偿性或者报复性回暖，但是随着疫情扰动渐退，经济内生性动能恢复成色将更加明朗。第四，政策空间依然存在，若后续消费回暖下，地产表现也将可期。二季度货币政策委员会例会提出海外经济放缓，通常高位运行，政策“稳字当头”，我们认为降准和结构性货币政策落地的概率依然存在，为实现经济增长助力，若后续消费预期差兑现，地产端有望需求和供给修复共振。