宏观周度报告：一二线去库存能否拉动地产

　　投资要点

　　宏观交流与思考：一二线去库存能否拉动地产？

　　地产改善信号已现。 市场对于经济增长分歧较大，关键在于地产能否走出底部困境。近期积极的改善信号已经显现。一方面，集中供地的土地成交溢价率止跌企稳；另一方面，地产销售高频数据也有明显好转。

　　棚改时期的“镜像”：一二线去库存。 城市样本销售和房企数据难以对应，使得人们担心地产恢复是出于统计因素的“昙花一现”。但这背后其实是反映结构的显著变化。在棚改货币化时期，两者也有背离，只不过当时房企数据更好。因而，这一次地产回暖不言自明，一二线城市地产销售反弹，使得城市样本数据明显要好于房企数据。

　　足以拉动销售，投资作用更强。 一二线城市地产销售约占三成左右，因此，本轮可能并不会像棚改货币化时期一样，全国地产销售出现强有力的上升。 但一方面，本轮地产反弹所需要的力量本就不强，把下半年的销售拉回到正增长难度不大；另一方面，一二线城市在地产投资中的占比近一半，高线级城市销售增速改善对于地产投资，乃至对经济增长本身的带动更大，疫情后经济恢复的前景可以适度乐观。

　　宏观破局微观，减轻债务负担。 微观层面对于地产的担心，主要着眼于融资和债务问题，特别是对于民营企业而言。而我们认为，这一问题的解决要立足于宏观环境的改善，仅靠微观主体之间资源的腾挪帮助不大。鉴于房地产开发资金半数来自于销售回款，地产销售的回暖很大程度上能帮助行业减轻债务负担。这一轮地产复苏不应以微观约束宏观的角度来理解，而应当依赖宏观为微观破局。

　　一周扫描：

　　疫情： 国内新冠隔离期限缩短，全球疫情持续反弹。 截至 6 月 30 日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超 30 例和 28 万例。除我国港澳台地区外，现存 4 个中高风险地区。 全球疫情持续反弹。 全球新冠肺炎本周新增确诊病例录得约 479 万，相较前一周上升 19.3%。 部分国家新增死亡逆势上行。 BA.4/5 已占据主导地位。 世界卫生组织在最新的全球新冠疫情周报中表示， BA.4/5 变异株样本总和已占到全球送检样本的55%。 首款冻干型新冠病毒奥密克戎株 mRNA 疫苗进入临床阶段。 巴西单日加强针接种量激增。 本周新增约 211 万剂， 较上周大幅上升 25.7%。猴痘疫情扩散。 截至 6 月 30 日， 全球猴痘病例累计报告总数 5300 余例，较上周大幅上升 53.1%。

　　海外： 美国核心 PCE 持续回落，欧央行将重新分配国债购买。 美联储主席鲍威尔称， 软着陆是美联储的目标。这将是非常具有挑战性的。 纽约联邦储备银行的经济学家则表示硬着陆的可能性约为 80%。 欧央行将重新分配国债购买。 将欧元区 19 个国家分为释出国、 接受国和中立国三组，利用紧急疫情资产购买计划（ PEPP） 投资释出国国债所得收益， 来购入接受国国债。 G7 宣布对俄追加制裁。 包括对俄罗斯石油和天然气进口设置价格上限、 采取新措施应对俄罗斯攻击乌克兰、 同意对俄罗斯产黄金实施进口禁令等。 美国核心 PCE 同比增速持续回落。 美国个人实际消费支出今年首次出现环比负增长。 美国初请失业金人数呈上升趋势。

　　物价：农产品批发价格上行，国际油价小幅回升。 本周农业部农产品批发价格指数小幅上行， 鸡蛋、 羊肉、牛肉和水果平均价格环比均下行，蔬菜平均价格环比小幅回升。国际油价、 国内螺纹钢均价均小幅回升。

　　流动性：票据利率回升，人民币小幅贬值。 本周 DR001 周度均值环比上行 8.0bp， R001 周度均值环比上行 30.5bp， DR007 周度均值环比上行28.7bp， R007 周度均值环比上行 49.6bp； 3 个月期 Shibor 利率周度均值环比维持稳定， 3 个月存单发行利率周度均值环比上行 17.1bp， 票据利率持续回升。 本周央行公开市场共进行了 4000 亿元逆回购，发行了 50 亿元 CBS，同时累计有 1000 亿元逆回购与 50 亿元 CBS 到期，因此本周央行公开市场操作净投放 3000 亿元。 下周央行公开市场共有 4000 亿元逆回购到期。本周美元指数均值小幅回升，人民币小幅贬值。

　　大类资产表现： A 股涨幅靠前， 债收益率继续回升。 本周国内股票涨幅前三的行业分别为煤炭、商业贸易和建筑材料。本周 10 年期国债收益率周度均值环比上行26.4bp， 10年期国开债收益率周度均值环比上行19.7bp。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期