宏观利率周报：日元大幅贬值，需要关注什么？

　　日元大幅贬值，后续大概率继续贬值，一方面，美日货币政策分化是诱因；另一方面，延续安倍经济学逻辑的日本央行有意无意间也接受贬值的结果。

　　日元贬值，是否会进一步引发全球金融市场和金融格局的变化？

　　联储加息以来，全球主要经济体货币政策和金融条件发生剧烈变化，日元贬值是这一变化的一个缩影。

　　目前联储加息和日元贬值引发新兴市场经济体竞争性贬值的可能性存在，但还不算高。

　　但是后续还是需要关注全球金融环境的进一步变化。

　　对于国内市场，今年外围环境波云诡谲，但是国内市场在央行的呵护下波澜不惊，国内债市走出不同于全球市场的独立行情，这一独立行情，是否还能延续，市场不乏隐忧。

　　对此，我们在保持外围关注的同时，也需要进一步认识我国经济与货币政策的独立性所在。

　　一方面，不同于日元是可自由兑换货币，我国实现的是有管理的浮动汇率制度。

　　另一方面，不同于其他新兴市场经济体，我国国内信用基础牢固，整体经济的外债依存度低，在有管理的浮动汇率制度安排下，能够较好的抵御外部冲击，维持央行货币政策的独立性。

　　当然，外有变化，内有压力，人民币继续适度贬值并不算坏事。对于国内债市，贬值环境也并非压力，建议市场合理评估外围环境变化与影响。

　　回到国内因素，虽然政策持续在做增量，但是总体力度仍然有限，因此半年末之后，7月债市虽然还是看调整，但调整幅度有限，还是窄幅波动格局，利率上限大概率很难轻易突破。

　　风险提示：全球经济放缓超预期、全球贸易增速放缓超预期、国内疫情发展超预期、美元与人民币汇率调整超预期。