1月金融数据点评：预期改善，长期向好
企业信贷大幅扩张，社融实现开门红。1月社融新增规模超市场预期，同比缩量规模与往年春节相比处于偏低位，环比则大幅多增，主要贡献来自信贷增量，其中企业部门信贷规模的边际扩张尤为明显。就结构而言，1月社融及信贷数据有以下特征：政府及企业发债拖累减弱。1月政府债券及企业债券融资同比规模的收缩与去年12月相比出现明显好转。一方面，财政靠前发力，上月因政府发债节奏错位造成的政府债券融资同比大幅少增有所缓解；另一方面，理财赎回风波逐渐平息，企业发债边际改善。信贷明显改善。1月新增人民币贷款创单月历史新高，超出市场预期。主要支撑在于企业部门贷款的显著扩张。企业部门信贷的大幅增量部分来自政策的强力支持，此外也反映出企业预期的进一步好转。新增信贷或受以下两种融资需求的推动：一是基建相关融资需求增加，二是制造业企业信贷扩张意愿增强。居民部门信用扩张相对谨慎。中长期贷款同比大幅少增，体现房地产需求端未现明显改善。居民整体消费需求还有释放空间，对于扩表也相对谨慎，这对整体新增信贷同比依旧形成拖累。
流动性扩张提速。1月M2同比增速较上月上行0.8个百分点，为2016年4月以来的最高值，同样超出市场预期。企业生产经营活动的恢复下，M1同比增速也回升3.0个百分点至6.7%。M1-M2同比显著反弹，由上月的-8.1%收敛至-5.9%。存款方面，住户存款增加6.2万亿元，非金融企业存款减少7155亿元，或在一定程度上受今年春节企业发放薪资、奖金的影响。
预期改善，长期向好。1月金融数据全面超出市场预期，大幅改善的动力主要来自企业部门的扩表，企业信贷的扩张受到政策的一定刺激，同时企业对于经济预期的敏感性相比居民要更高，所以其借贷增加有一定积极意义，尤其是主要用于投资扩产的中长期贷款的大幅增加，反映了其预期的进一步好转。居民端预期的修复则相对滞后，但值得注意的是，居民部门信贷增量在本月也出现边际小幅改善，且随着企业的投资扩产，居民工资收入也有望上行，继而带动其信贷需求。综合而言，1月份全面高出估计的背后不止是政策驱动，需求的改善也确实存在，因此对于未来经济的长期判断，我们可以适当乐观些，尽管类似本月的社融高增势头可能不具持续性，但信贷改善的趋势确定性较强。具体增量则有赖于后续居民消费端及购房的实际修复情况，需进一步跟踪。1月10日主要银行信贷工作座谈会释放“总量要够”“结构要准”“着力支持扩大内需”等信号，因此在需求呈明显回暖前，我们认为央行收紧流动性的可能性不大。
风险提示：国内疫情不确定性。
