宏观动态跟踪报告：开门红中的“稳信用”线索

　　2023年1月信贷“开门红”，带动新增社会融资规模超预期。1）社融结构：主要支撑是人民币贷款投放强劲，委托、信托贷款压降趋缓也有一定帮助；拖累因素在于政府债和企业直接融资偏弱，表外票据融资缩量。2）贷款结构：在企业中长期贷款支撑下，1月人民币贷款创历史新高。人民币信贷支撑主要在企业中长期贷款，企业短期贷款也贡献较多增量；拖累则是居民中长期贷款、居民短期贷款和表内票据贴现。3）货币供应量：M1、M2增速同步提升。随着第一波疫情冲击波结束，中国经济逐渐重启，企业经营有所恢复，且人民币信贷投放偏强，助力企业部门现金流回暖。

　　金融数据“开门红”，其中有哪些2023年“稳信用”的线索？

　　1.哪些亮点有望延续？1）企业中长期贷款强势表现有望在2023年持续。首先是，企业贷款内生需求有所恢复。第一波疫情冲击波过后，中国经济逐步重启，企业预期回暖；2022年四季度贷款需求指数超季节性走高，后续企业中长期贷款的内生需求有望随经济复苏进一步回升。其次是，结构性货币政策续力支持。2023年1月央行发文延续实施碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款等三项结构性货币政策工具。最后是，基建“稳增长”积极发力。2022年政策性开发性金融工具的配套融资需求有待释放，春节假期后经济大省开大会，全力以赴拼经济，释放出积极的政策信号。2）委托贷款和信托贷款压降规模减少，对社融的支撑有望持续。自2018年资管新规发布以来，融资类信托业务已经逐步规范，2023年1月社融口径委托贷款和信托贷款的存量规模较2017年年末已分别下滑19%和44%，待压降的存量业务规模已显著减少。

　　2.哪些拖累昙花一现？1）政府债发行对新增社融的拖累是短期的。政府债融资规模同比减少，受到去年同期政府债发行前置，以及今年春节时间靠前的“错位”影响。预计2023年全年政府债净融资7.5万亿元，与2022年基本持平。2）非金融企业股票融资规模后续可能逐步回暖，2023年有望同比多增。近期资本市场改革“紧推进”，股票市场全面注册制改革正式启动，有助于畅通企业融资渠道；随着中国经济的逐渐复苏，2023年A股市场的表现大概率强于2022年，也有助于企业股票融资规模回升。

　　3.哪些隐忧尚未消退？1）居民贷款需求不足，房贷偿还意愿较强。受三年疫情的累积效应影响，居民资产负债表受损、实际偿债压力大，对经济和就业的预期偏弱，信心恢复或仍需时日。2）外币贷款可能继续拖累“稳信用”，出口下行对外币贷款的需求存在负面影响；海外高利率环境下，外币贷款成本偏高。3）表内外票据融资规模整体缩量，票据新规落地实施，“挤水分”可能使银行承兑汇票的开票规模趋势性走弱。