宏观深度报告：2023海外经济与市场九问

　　平安观点：

　　本篇报告通过九个问题，探讨 2023 年海外市场核心关注点，以期更好地把握全年经济和市场演绎的节奏与变数。

　　一问：美国如何衰退？ 美国经济下行趋势确立，分歧在于“衰退”的程度和时间。当前市场主流预期是“软着陆”，但我们的观点更偏谨慎，尤其认为美国经济结构将恶化、就业市场未必持续强劲、通胀回落未必能够促进消费、美联储未必“关注增长”等。我们的基准预期是，美国衰退程度不弱，衰退可能始于二季度、终于四季度，持续 6-9 个月左右。

　　二问：美联储如何走？ 美联储开年“鸽派”定调，但货币政策仍保留灵活性。美联储平衡“双向风险”（紧缩过度和紧缩不足）是困难的。我们认为，美联储更需要“制造衰退”而不是“关注增长”： 一方面，当前加息路径（终端利率升至 5%左右并维持较长时间）或已足以引发衰退； 另一方面， 若就业软化和通胀不足，美联储紧缩仍可能加码。

　　三问：欧债风险几何？ 2023 年欧债风险尚未解除： 当前欧债压力并不亚于 2010 年欧债危机前夕，且德国经济遭遇“逆风”是新的不利因素。欧央行更可能是风险的“制造者”而不是“化解者”，通胀压力将极大地限制欧央行救助空间。此外，能源风险是欧债风险的一条“暗线”。虽然欧债危机“重演”不是大概率事件，但可能放大欧元资产的脆弱性。

　　 四问：日本会“加息” 么？ 日本央行首次上调 YCC 目标反映了原有货币政策的缺陷。全年来看，在通胀压力以及市场预期的“自我实现”效应下，日本央行仍有可能调整 YCC 上限，甚至不排除改变货币宽松立场。不过，日本货币政策的调整大概率是渐进式的， 因输入性通胀压力有望缓和，且过于激进的政策调整不利于金融稳定。

　　五问：新兴市场的春天来了么？ 2023 年新兴市场有望迎来“春天”：一方面，受益于全球风险偏好回升，且“资本回流”空间较大；另一方面，新兴市场经济基本面更优于发达市场，可强化对资金的虹吸能力。不过，新兴市场内部投资机会有一定分化，中国香港、越南、印度等地值得关注，巴西、印尼等资源出口型经济体有待观察。

　　六问：美债和黄金怎么选？ 美债和黄金在美国衰退时期均有配置价值。全年来看，美债走强较为确定，预计 10 年美债收益率在上半年于 3.5%附近高位震荡，下半年有望回落至 3%左右。相较之下，黄金走势面临更大不确定性， 尤其需警惕年初金价“起点过高”，因而我们对当前节点的黄金配置价值更偏谨慎。