宏观点评：开门红的成色

　　（一）1月信贷数据的成色？信贷开门红vs大小月特征

　　（二）居民消费的成色？报复性复苏的春节消费vs偏弱的居民短期贷款

　　（三）固投的成色？融资需求先行vs复工进度偏慢

　　风险提示：国内经济复产复工进度不及预期，居民部门加杠杆意愿迟迟未能修复；信贷数据后续乏力

　　（一）1月信贷数据的成色？信贷开门红vs大小月特征

　　今年1月信贷数据“开门大红”，新增人民币贷款4.9万亿，创历史新高，其中新增企业中长期贷款3.5万亿，占比为74.8%，是信贷高增的主要贡献项。从信贷结构上看信贷数据高增既是银行追求“开门红”加速投放的体现，也是疫情后实体经济预期好转、政策发力带动基建等项目配套融资需求回升以及信用债市场调整造成“债转贷”的共同结果。（详见《一月金融数据前瞻》，2023.02.04）

　　在地产缺席时，政策一直在引导信贷加大对制造业等的支持力度，如2022年工业中长期贷款余额同比增长26.5%，基础设施中长期贷款余额同比增长13%，均高于各项贷款余额11.1%的增速。

　　债券市场对1月金融数据“开门红”已有预期，数据公布后债券并未出现明显调整，2月10日10年国债活跃券（220025）反而略有下行。这或与信贷数据高增后，市场开始将目光转向信贷数据的可持续性上有关。