“见微知著”系列报告：节后开复工，孰快孰慢

　　节后开工修复结构有所显现，劳动力返工加快直接带动中下游制造业生产修复、中上游投资活动修复相对滞后。

　　一、节后开工的修复逻辑：劳动力返工加快带动中下游制造业生产修复，中上游投资相对滞后

　　节后开工修复下，劳动力返工加快带动高景气度的中下游制造业生产修复、但中上游投资活动修复滞后。今年节后劳动力返工进程明显加快，但建筑行业工程项目开工率较去年同期下降13个百分点，指向劳动力恢复暂未带动地产等中上游投资修复。但以湖北为例，节后全省规上工业企业开工率已达88%、较去年同期提升0.3个百分点，其中医药、汽车行业工业企业开工率分别达92%、91%、显著高于全行业平均，指向中下游制造业生产明显恢复；同时湖北建材行业开工率仅为85%、远低于全行业平均，进一步映射节后修复逻辑：劳动力先行、中下游生产其次、中上游投资再次。近期中观指标亦体现节后“中下游生产先行、中上游投资滞后”的开工特征。节后建筑工程相关开工低迷或缘于地产链投资活动拖累；节后建筑钢材成交延续低迷、较节前回落22%，玻璃表观需求较去年同期减少42%；同时，钢材开工结构分化，主要用于建筑工程的螺纹钢产量分别仅为2019、2022年同期的76%、90%，相较之下，主要用于机械设备、汽车船舶生产的中厚板产量分别已达2019、2022年同期的121%、113%。此外，本周汽车半钢胎开工率达68%、已超2019年同期水平的66%，国内PTA开工率达77%、已超去年同期水平75%，均指向中下游制造业生产好于过往。

　　二、物流人流跟踪：节后人流恢复好于过往，物流修复至节前九成水平

　　市内人流好于过往、跨区人口流动季节性回落，节后开工导致线下消费热度较假期减弱。本周城市地铁客流较上周回升9.3%，为2022年同期的110%；反映市内人口流动力度的全国拥堵延时指数较上周回升9.7%、较2022年同期上涨5%；节后返程高峰已过，国内执行航班架次较上周回落17%，反映跨区域人口流动的全国迁徙规模较上周回落17%，但整体水平显著高于过往同期、为去年同期水平的123%；代表连锁餐饮流水较2021年同期的恢复强度降至102%。相较节后人流恢复，物流交通恢复较弱，公路货运恢复至春节前九成。本周铁路货运量、高速公路货车通行量明显恢复、分别较上周回升4.2%，均恢复至春节前九成；邮政快递业务量显著提升，快递揽收量恢复强度较上周提升7个百分点至124%、快递投递量恢复强度较上周增加25.1个百分点至114.7%。上周伴随节后开复工，全国整车货运流量指数回升、较前周增长250%，分地区看，浙江、湖南、江西等物流恢复相较更快，分别较前周提升366%、355%、325%。

　　三、产需高频跟踪：节后多数工业生产明显恢复，地产相关投资需求仍偏弱

　　节后多数工业生产明显恢复，中游生产恢复相较更好。本周全国高炉开工率较上周回升1个百分点至78%，水泥开工率较上周回升7.3个百分点至16%、高于去年同期的15.6%，玻璃产量较上周回升0.7%，沥青开工率明显回升、较上周回升4.9个百分点至33%、较去年同期提高9.6个百分点，或映射节后基建落地加快；中游开工率明显回升、部分赶超去年同期水平，涤纶长丝开工率较前周提升9个百分点至58%，汽车全钢胎开工率较去年同期提升29个百分点。部分投资需求有所提升，但地产竣工相关的前端投资需求和终端销售均偏弱。本周全国钢铁表观消费量较上周回升31%、但低于往年同期；水泥出货率较上周提升11个百分点至21%，水泥需求恢复拉动库存去化、水泥库容比较前周回落1.7个百分点；玻璃需求表现仍偏弱、表观需求较上周回落20%、远低于过往同期水平，指向地产相关投资需求仍偏弱。本周30大中城市商品房成交同比回落31%、同比降幅较上周走扩16.4个百分点，二手房表现相对好于新房。

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