宏观经济与大类资产配置月报（2022年10月）：疫情扰动经济修复放缓，短期仍建议股债均衡配置
本期要点
主要观点
10月，疫情在全国多地散发，多地疫情防控措施纷纷加码，对供需两端产生扰动，经济修复再度边际放缓。具体来看，工业生产与服务业生产双双走弱，服务业生产更是回落至6月以来最低位。国内需求持续疲弱，地产投资低位下行拖累固定资产投资整体回落，疫情扰动下消费增速再度转负。出口增速自2020年3月以来首现负值，外需对经济修复的支撑弱化。从通胀水平来看，基数作用及节后需求回落下，CPI并没有延续此前的持续上行态势，回落至2.1%，核心CPI与上月持平于0.6%，持续位于低位区间，显示需求仍较为疲弱；高基数下PPI降至负数。从金融数据看，政策性因素支撑减弱，10月社融数据边际回落，宽信用政策仍待持续发力。美元指数保持强势，国内经济修复放缓、国内宏观基本面仍偏弱，人民币汇率走贬。涉外收付款连续两个月为逆差，但10月逆差额环比收窄，银行结售汇差额则由上月的顺差转为逆差，整体看跨境资本流动仍处于合理区间。
后续来看，11月以来，经济运行中的积极因素有所增加，国务院联防联控机制综合组11日公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，随着国内疫情防控政策持续优化、房地产支持政策进一步加码以及美国10月通胀回落下美联储加息幅度收窄预期升温等，叠加基数作用以及多项稳增长政策支持，四季度经济仍有望延续结构性修复势头。我们维持此前四季度GDP增速或延续回升至4.5%，全年GDP增速或为3.4%左右的判断。
从大类资产配置看，10月10日-11月14日，各类资产表现分化，股票市场止跌转涨，债市收益率先下后上，10年期国债收益率上行至近期高点2.8354%。后续看，经济或仍呈弱修复状态，权益上行空间或仍有限，债市收益率或呈区间波动走势；同时在全球流动性偏紧、海外经济衰退的背景下，大宗商品价格仍面临一定的下行压力，建议谨慎配置；结合模型配置权重，短期内建议股债均衡配置，并视经济修复力度调整股票配置比例。
