宏观点评：降准稳市场的“未完待续”

　　今天央行发布会“咖位” 十足， 内容重磅： 央行行长亲自宣布 2 月 5 日降准 50bp， 向市场提供流动性 1 万亿元， 并下调支农支小再贷款、再贴现利率 25bp。 我们认为降幅与公告时点均超预期的降准与近期市场连续调整、 经济动能波动密切相关。 结合最近国新办密集举办的新闻发布会， 我们可能又将迎来一波政策密集出台（吹风）的窗口。

　　央行开年降准释放了哪些政策信号？

　　“开门红” 诉求下的货币先行。 以史为鉴， 央行少有临近月末公告降准，上一次是 2022 年 11 月末疫情政策调整前夕， 再上一次是 2018 年 6 月末美国正式公布对中国产品加征关税清单后。 而本次降准前置可能正是经济“开门红” 与市场企稳诉求下的考量。

　　参考 2023 年 6 月与 8 月， 货币宽松“打头阵” 后一揽子政策均“接踵而至”， 本周可能迎来新年第一波政策密集吹风期： 今日起国新办将连续举行多场新闻发布会，内容主旨与经济、金融工作密切相关： 今天上午国资委宣布“进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，下午央行宣布降准、降再贷款利率，设立信贷市场司、支持地产融资等，周四下午国家金融监管总局、 周五下午商务部也将接连召开新闻发布会。

　　降准早于降息兑现， 背后依然是银行与汇率压力。 央行官员发言称“预计今年一季度仍会保持较快的信贷投放增长”， 稳银行角度下降准比降息诉求更高； 美元外部压力仍未明显缓解， 但央行重提“以我为主”， 说明当前的 7.20 左右的汇率会是央行降准操作可以接受的水平， 但对于降息可能还不够。

　　后续降息窗口将在春节后逐步打开。 届时美联储路径更加明朗， 国内开年数据也得以观测验证； 同时潘行长也在讲话中提到“去年的存款降息和即将落地的再贷款降息是为 LPR 下行做准备”，而从银行息差角度考虑， MLF 应该也会顺势下调， 但考虑到去年 LPR 降幅小于 MLF， 不排除 2、 3 月 LPR 有单独调降的可能。

　　 对市场有何影响？ 设立信贷市场司+调降结构性工具利率， 央行引导资金入实体的诉求更强， 或更利好权益。 本次央行专门新内设部门做好五大领域的信贷工作， 强调政策协调形成合力， 且提出完善经营性物业贷款政策以改善房企流动性状况， 以防降准释放的 1 万亿资金空转并明确投向， 债市短期或有调整风险。 根据历史经验， 2023 年以来超预期降准后， 10 年国债都出现了阶段性的调整。

　　风险提示： 政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩； 一季度信贷投放量超预期。