宏观点评报告：重回弱复苏：需求好于生产，内需仍需发力

　　事件

　　8月31日，国家统计局公布PMI数据，制造业PMI为49.4%，较上月回升0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%和51.7%，比上月下降1.2和0.8个百分点，但仍在扩张区间。

　　投资要点

　　制造业PMI有何变化？

　　总体来看，PMI环比回升，经济边际回暖。分项来看，受高温和疫情影响，需求修复好于生产。海外经济增速放缓，能源风险凸显，外需表现不及内需。限电影响企业生产，库存加速去化，产成品库存和原材料库存差值走阔。出厂价格与原材料价格差首度走负，下游盈利空间逐渐打开。企业分化加剧，大型企业重回荣枯线之上，中型小幅回升，但小型企业还在下探。

　　非制造业PMI表现如何？

　　非制造业PMI继续下行，且内部分化明显。地产还在探底过程中，对建筑业形成拖累，基建在增量资金的助力下继续发力，预期重新回升，新订单指数连续四个月上行。服务业受疫情冲击犹存，服务业新订单指数连续回落，已在荣枯线下方运行2个月。

　　弱复苏格局下，关注内需和外需的转换

　　7月经济回落，8月小幅修复，随着824国常会稳大盘2.0政策推出后，政策性金融工具再度发力，年内弱复苏可期，但要关注内外需求转换。之前国内经济下行压力集中在疫情和地产，疫情影响减弱，地产正在出清，整体风险可控。海外衰退风险显现，外需开始下行，之后应多警惕出口回落风险。因此需要进一步通过保民生稳就业和保交楼稳地产来推动内需的修复，对冲外需下行压力。

　　风险提示

　　（1）政策实施不及预期

　　（2）海外衰退加速实现

　　（3）俄乌冲突再次升级