2022年5月份金融数据点评：偏松格局或重向平稳

　　主要观点

　　信贷和社会融资增长将趋平稳

　　随着疫情防控取得进展，金融机构的正常经营节奏将恢复，因而疫情防控期间受影响积压的信贷投放等业务，在政策鼓励下将得到加速推进，因而预计年中前后信贷投放和社会融资规模的增长将全面恢复。

　　保持流动性平稳的政策环境不变

　　面对疫情影响下的当期经济偏软局面，中国货币当局对政策进行了微调，在保持平稳基调不变的同时，营造了偏松的货币环境。中国货币当局多次明示，要保持流动性环境的平稳，并将流动性环境平稳解释为“适应性增长”，中国不会因疫情短暂影响经济而长期实施宽松的货币环境。

　　资本市场功能趋于活跃

　　长短期信贷增长均衡回升，表明直达实体的信贷支持政策日益见效。以往信贷扩张总是依靠长期贷款，这意味着大项目、大企业更多的得到了政策的支持，而直达实体的政策更多的倾向于中小企业，中小企业经营性的信贷需求比重更高，因而短期信贷需求更为集中。票据融资的发展，则意味着市场型融资规模的增长，资本市场新规后金融市场重趋活跃，发挥资本市场功能的政策初现成效，在货币效应上可起到提高货币乘数的作用。

　　市场融资利率维持平稳中波动增加态势

　　疫情影响当期中国经济运行，实体部门的有效信贷需求下降；在偏松的鼓励性信贷支持政策下，实体部门的信贷供给增加，因而实体部门融资利率下降趋势不变。但受通胀前景不确定预期的影响，当前市场融资利率变化将维持平稳和波动加大的态势。

　　宽松或回撤，“双降”年内仍可期

　　为经济平稳运行创造一个适宜的流动性平稳环境，要求信贷和货币增长在中长期趋势上保持平稳，当前受疫情影响而实施的宽松行为，不具有持续性。从趋势上看，年内中国货币仍存在“双降”（降息和降准）的内在需求，但短期受地缘政治冲击带来的大宗商品价格上涨压力，政策出台时机或有延后。

　　风险提示

　　俄乌冲突扩大化，中国通胀超预期上行，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。