5月金融数据点评：政策驱动社融总量显著回暖，票据冲量信贷结构仍需改善

　　稳增长提速加码信贷投放力度加大，新增社融总量显著改善。5 月社融增量 2.79 万亿元，同比多增 8378 亿元，扭转了 4 月新增社融同比大幅回落的局面，社融存量增速也较前值回升 0.3 个百分点至 10.5%。5 月社融改善主要源自稳增长驱动下金融机构加大信贷投放力度，财政靠前发力也带来政府债融资有所提升。从表内融资来看，5 月新增信贷 1.82 万亿，较往年同期多增 3906 亿元，银行机构在稳增长压力下增加信贷投放。从表外融资看，随着金融机构陆续达到资管新规的要求，表外信贷总体压降幅度弱于去年同期，其中新增委贷减少 132 亿元，较去年同期少减 276 亿元；新增信托规模减少 619 亿，较去年同期少减 676 亿；新增未贴现银行承兑汇票减少 1068 亿元，较去年同期多减 142 亿元，表明银行为达到信贷投放目标而增加了票据贴现。从直接融资来看，企业债融资与股票融资分别新增-108 亿元与 292 亿元，较去年同期分别少减 969 亿元、少增 425 亿元。政府债融资达 1.06 万亿元，同比多增 3899 亿元，体现了财政发力对于宽信用的拉动。1 至 5月社融增量累计为 15.8 万亿元，相比去年同期增长 11.8%，总体高于社融存量同比增速，但宽信用依然有一定扩张空间。

　　信贷结构依旧偏弱，票据冲量特征依然延续。5 月新增贷款1.89 万亿元，较去年同期多增 3900 亿元，相比上月反弹幅度较大，信贷余额同比增长 11%，增速环比提升 0.1 个百分点。从信贷结构上看，企业短贷与票据融资冲量特征依然延续。5 月企业中长期贷款新增 5551 亿元，较去年同期少增 977 亿元。企业短贷、票据净融资分别为 2642 亿和 7129 亿，较去年同期多增 3286 亿元和 5591亿元，票据融资在新增信贷中的占比虽有下降，但依然高达 37.7%。从居民端来看，5 月居民短贷、中长贷分别增加 1840 亿元和 1047 亿元，较去年同期分别多增 34 亿元和少增 3379 亿元，可见居民的购房需求依然延续收缩态势，按揭贷款触底企稳仍需一定时间。1 至 5 月新增人民币贷款累计 10.87 万亿元，较去年同期仅多增 2300 亿元，不及疫情前三年同期多增 7000 亿以上的平均水平，同样表明宽信用的效果尚未得到充分显现。社融与 M2 增速走势延续背离，或进一步提示资金空转风险。5 月 M2 同比 11.1%，较上月上升 0.6 个百分点，较去年同期上升 2.8 个百分点。5 月 M1 同比 4.6%，较上月回落 0.5 个百分点，M2-M1 剪刀差延续走阔，或提示市场活跃度依旧偏弱。社融存量同比与 M2 同比增速之差延续为负值，且从上月的-0.3%进一步扩大至-0.6%，由于金融机构购买货币基金、同业存单等资管产品会计入 M2 但不会计入社融，社融与 M2 走势背离或提示资金空转现象依然显著。社融总量企稳之后社融结构有望改善，稳增长政策仍需加大托底力度。5 月金融数据从总量上实现了显著改善，企业中长期贷款新增规模虽低于去年同期，但处于近十年来的高位。

　　加之政府债的加快发行以及稳信贷政策的推动，6 月金融数据有望持续改善。但 5 月金融数据依然体现出企业短贷和票据冲量的显著特征，居民中长期贷款依然处在收缩周期，社融与M2 之差提示资金空转风险，宽货币向宽信用的传导依然有较大空间。虽然今年 1 月至 4 月企业的加权贷款利率为 4.39%，已较 2021 年全年下降 0.22 个个百分点，但部分企业主体依然面临较大的融资成本压力，为更好实现稳增长、保就业、稳物价的目标，政策层面料将持续加大托底力度，多方举措缓解实体经济面临的困境，强化对重点领域和薄弱环节的支持力度。如果二季度经济增速回落显著，6 月或 7 月仍有空间降准，亦不排除降息的可能性。