美国12月非农数据点评：美国劳动力市场仍较为稳健

　　事件：

　　美国12月季调后非农就业增21.6万，预期17万；失业率3.7%，预期3.8%，前值3.7%。劳动参与率62.5%，预期62.8%,前值62.8%。时薪同比4.1%，预期3.9%，前值4%。

　　主要观点：

　　1、就业紧绷程度下降，但岗位空缺数离平衡尚远。

　　2、高收入人群薪资同比回落显著，低收入人群同比回落不大。

　　3、上半年美国进入衰退概率不大。

　　就业紧绷程度下降，部分行业略显疲软，但岗位空缺数离平衡尚远。宏观上，消费的迅速恢复与就业市场固有的缓慢复苏特征是造成去年至今劳动力市场紧绷的主要原因。当前，岗位空缺数虽有回落，但与就业供给的差距仍旧过大，预计一季度就业仍旧尚可。11月非农岗位空缺数879万，比10月降6万，但仍显著高于疫情前。自4月略有反弹后，岗位空缺数代表的就业缺口持续回落，11月总量是疫情前的（125%vs126%（前值）），短期仍难以下降至合理范围。下降的行业有，艺术娱乐休闲（119%vs133%）、住宿餐饮（121%vs131%）、专业和商业服务（123%vs126%）；上升的有，建筑业（152%vs138%）、零售（81%vs75%）、医疗保健和社会援助（149%vs147%）。零售业虽有所回升，但岗位空缺数显著低于疫情前。受基建项目支持，建筑业岗位需求旺盛，推断短期内建筑业投资仍旧稳健。疫情管控导致的经济错位复苏，使得各行业恢复速度有明显差异。目前劳动力市场紧绷主要集中于恢复较慢的服务业人群和受政策影响的建筑业。

　　就业人数下降，非农上升。劳动参与率和就业率双双回落至上一个平台，分别为62.5%和60.4%（图1）。分年龄看，45岁以上参与率趋势性回落。虽然非农就业上升，但季调后就业人人下降，失业率不变主要是劳动参与率同期回落导致。

　　医疗、政府继续高位增长，与上月特征相仿。12月就业主要集中于政府（5.2万）、医疗保健（3.8万）、社会支持（2.1万）、住宿餐饮（2.8万）、建筑业（1.7万）、信息业（1.4万）、专业和商业（1.3万）、艺术休闲（1.2万）。三大服务业主力中，专业和商业、餐饮低速增长，医疗保健与教育（7.4万）是唯一继续保持高位增长的行业（图12）。专业和商务服务的低速增长延续了前几个月的特征，即专业科学技术服务正增长（2.5万），但临时帮助服务下降（-3.3万）。就业下降的有运输仓储（-2.3万），其中邮差-3.2万，航空增0.4万。其他方面，信息业终于迎来回落后的首次就业增长，或预示疫情后的行业回落暂告一段落；此外，制造业就业继续低迷（0.6万）。非耐用品仍处于趋势性回落中（-0.2万），耐用品基本不变（0.8万）。

　　时薪同比需降至4%以下才可能看到通胀压力实际下降，需至少半年才能确定不会反弹。在前期基数较高的基础上，时薪同比仍能达到4%是劳动力市场较为紧绷的佐证之一。虽然4%是本轮低点，但横向比较，4%属于正常经济周期的高位，特别是CPI同比低于时薪同比的情况下。这表明降息仍需时日，近期消费仍可稳健支撑经济。

　　风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。