宏观大类专题:4月政治局会议对商品影响展望
会议背景:内忧加外患,亟待灯塔领航
三重压力叠加疫情额外冲击,4月内需骤降至冰点;国内疫情多省市爆发扩散,4月经济指标骤降至冰点,预计5月基本实现“动态清零”;美欧流动性收紧趋势提速,中美10年期国债利差倒挂,短期国内资本外流风险加大。
政治局会议:加大一揽子刺激力度,实现经济社会预期目标
重点任务:中共中央政治局4月29日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作,中共中央总书记习近平主持会议。会议指出,疫情要防住、经济要稳住、发展要安全,这是党中央的明确要求。坚持外防输入、内防反弹,坚持动态清零;加大宏观政策调节力度,扎实稳住经济,努力实现全年经济社会发展预期目标,保持经济运行在合理区间;要有效管控重点风险,守住不发生系统性风险底线。我们认为,由于3月份-5月份,国内疫情对经济伤害巨大,GDP增速5.5%的目标需要在剩余时间付出艰苦卓绝的努力方可完成。
财政政策:要全力扩大国内需求,发挥有效投资的关键作用,强化土地、用能、环评等保障,全面加强基础设施建设。实施好退税减税降费等政策。我们认为,今年为财政支出大年,财政刺激打头阵、唱主角,后续将加大前置支出力度,在全年新增3.65万亿基础上,不排除额外增加特别国债发行可能性。
货币政策:用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具,加大相机调控力度,把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。要稳住市场主体,对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。我们认为,上半年为结构性宽松的窗口期,但是政策力度受到美国收紧货币掣肘,或主要依靠总量及定向结构性政策扶持实体经济发展。
投资政策:要全力扩大国内需求,发挥有效投资的关键作用,强化土地、用能、环评等保障,全面加强基础设施建设。无独有偶,4月26日,总书记主持召开中央财经委员会第十一次会议强调全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。加快新型基础设施建设,提升传统基础设施水平;加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。我们认为,二季度及下半年,大基建将加速发力托底,进快形成实物工作量。
消费政策:要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。我们认为,随着各地一揽子促消费政策发力,如新能源汽车不限购、汽车和家电下乡、城镇消费券补贴等举措的落地,后续消费数据将稳中向好运行。
供给侧政策:加快构建新发展格局,坚定不移深化供给侧结构性改革。要做好能源资源保供稳价工作,抓好春耕备耕工作。组织好重要民生商品供应,保障城市核心功能运转,稳控安全生产形势,维护社会大局稳定。要坚持全国一盘棋,确保交通物流畅通,确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。我们认为,随着生产和物流环节的短板堵点被有效打通,工业生产的产能利用率将有所上升,综合成本将逐步回落。由于政策仍然“坚定不移深化供给侧结构性改革”,结合4月19日国家发改委月度例行发布会指出,今年将继续开展全国粗钢产量压减工作,确保实现全国粗钢产量同比下降,突出压减京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量,我们仍需提防,下半年钢铁行业或再度出现限产可能。
产业政策:要促进平台经济健康发展,完成平台经济专项整改,实施常态化监管,出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。加快实现高水平科技自立自强。稳住外贸外资基本盘。我们认为,前期受到监管政策冲击较大的互联网、甚至教育等行业,有望迎来政策纠偏下的新发展机遇。
房地产政策:要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,支持各地从当地实际出发完善房地产政策,支持刚性和改善性住房需求,优化商品房预售资金监管,促进房地产市场平稳健康发展。我们认为,本次会议罕见的连用两个“支持”来支持房地产行业的理性、稳健发展,更多地区的结构性宽松政策或已经在路上。
国内大类资产配置逻辑:二季度国内宏观情景或面临“弱衰退”转向“弱复苏”的风格切换
当下,国内投资时钟仍处于“弱衰退”后半场,历史上,“衰退”阶段下,国内股指表现震荡,商品中的能源、非金属建材表现最弱,工业品整体均偏弱。
二季度到下半年,我们应逐步关注“弱复苏”条件下股指的配置机会,同样商品中的能源、有色和软商品板块也值得关注。值得注意的是,商品因供应链短板、拉动内需政策炒作,目前或已提前计价了部分“复苏”预期。
政治局会议决策对商品指数及商品板块的影响
内需型商品:二季度商品整体仍将承压震荡,二季度末至三季度将逐步企稳反弹。
关注房地产企稳改善和大基建拉升共振下的相关内需型商品投资机遇。我们研究发现,黑色建材、传统有色板块与房地产、基建周期高度正相关;化工板块与房地产周期高度正相关。虽然去年11月以来左侧政策底已出现,且市场出现强势反弹修复,但国内投资项惯性下行、叠加国内疫情冲击仍拖累了内需型商品22年一季度的需求,基本面的右侧第二底大概率在今年二季度出现。我们预计,二季度及下半年,逆周期托底政策(稳地产、强基建)或将温和发力,这将有助于后续投资项逐步回暖改善。大宗商品板块方面,黑色建材(钢材、玻璃、双焦、铁矿)、传统有色金属(铝、铜、锌)、内需型化工品、内需型能源(动力煤)需求或将于二季度末至三季度逐步改善。
关注消费、新基建双提振下的新能源金属的结构性机会。本轮促消费政策的核心是仍是稳定汽车行业和家电行业,这两大行业正是新能源有色金属制品的重要下游消费端;新基建也将拉动新能源有色金属增量需求;此外,从基本面层面来看,国内五大有色金属显性总库存也位于低位区间,考虑到俄乌冲突影响中期全球有色供给,这将对有色商品形成较强支撑。