投研日报：宏观

　　风险因素增多，大宗商品高位回落

　　周一（4月25日），国内商品期市收盘多数下跌，能化品全线下跌，玻璃、甲醇主力合约跌停，纯碱跌逾6%；黑色系全线下跌，铁矿石跌逾10%，焦炭、硅铁跌近7%；基本金属全线下跌，沪镍跌逾7%，沪铝跌逾5%，沪锌跌逾3%；贵金属均下跌，沪银跌逾2%；农产品多数下跌，菜粕跌逾5%，豆粕跌逾3%，生猪则涨逾3%。

　　热评：近几个交易日大宗商品高位回落，主因是美联储加快收紧货币政策的预期大幅升温，引发全球股、债、汇、商同步走弱。当前大宗商品价格处于历史性高位，面临的风险因素也有所增多，警惕大宗商品高位回落：一是，美联储为了对抗高通胀或将采取激进的加息策略，全球流动性将加快收紧；二是，世界银行、IMF等国际组织再度下调全球经济增速预期，表明全球经济复苏的步伐明显放缓；三是，国内高层再提大宗商品保供稳价，将采取有力措施增加煤炭等能源供应。不过，值得注意的是，全球供应链紧张状况并未从根本上得到改善，俄乌冲突存在长期化发展的趋势、国内稳增长将在疫情后集中发力。

　　1、黑色建材：市场情绪转弱，黑色系大幅下跌。

　　宏观层面上来看，美联储激进加息预期持续升温，国内降准不及预期，降息预期落空。疫情迟迟未能控制，下游需求不佳，叠加高层保供稳价预期再起，发改委表示今年将连同多部委，继续开展全国粗钢产量压减工作，确保2022年全年粗钢产量同比下降。国常会确定将通过核增产能、新投产等方式新增3亿吨煤炭产能。市场情绪转差，黑色系集体大跌。

　　从基本面来看，上周钢材产量小幅回落，库存继续去化，表需有所回升，表明受疫情影响供需两端均有走弱迹象。不过，在疫情控制之后，预计稳增长政策将加快落地，发力端则集中在投资领域，因此，中长期可关注稳增长带来的需求增量，黑色系中期或仍有望重新走高。

　　2、基本金属：宏观情绪转差，金属价格高位回落。

　　宏观情绪转差，金属价格高位回落，一是，世界银行、IMF等国际组织下调今年全球经济增速，全球经济复苏放缓的风险加大；二是，美联储加快加息缩表的预期持续升温；三是，国内疫情迟迟未能控制，且降息预期再度。从铜的基本面上来看，全球范围内铜矿供应逐步恢复，不过，疫情等因素对智利、秘鲁等主产区的铜矿生产均存在较多的干扰，铜矿生产仍难放量。国内精铜生产由于加工费上行，利润较好刺激生产积极性。需求方面，国内下游需求持续走弱，上海、江苏等省市收紧防疫措施，铜加工、铜杆厂等企业减产或者停产。不过，全球范围内铜库存依旧处于低位，铜价走势易受情绪波动，短期仍存在不确定性。

　　贵金属方面：鲍威尔表示5月份加息50bp是合适的，全球流动性加快收紧的预期再度升温，美债利率飙升，美元指数走高，黄金短线承压运行。不过，当前黄金走势与避险+通胀+去美元化相关性更高，预计黄金下方仍有较强的支撑。

　　3、能源化工：多空因素交织，油价或宽幅震荡。

　　受美联储激进加息预期升温、中国国内疫情迟迟未能控制等因素的冲击，国际油价短期再度回落。当前国际原油市场多重影响因素交织，原油市场或转入宽幅震荡走势，供应端：一是，俄乌局势长期化发展，西方酝酿第六轮制裁，并可能涉及能源领域；二是，EIA公布的数据美国商业原油库存大幅减少802万桶；三是，OPEC+增产有限，利比亚武装冲突导致供应端不稳定性再度加剧；需求端：一是，中国疫情迟迟未能得到有效控制，影响原油需求；二是，上周公布的IEA、EIA和OPEC月报对年内原油需求均作出了下调的预测；三是，美联储释放加快收紧货币的信号，美债利率走升，美元指数走高，压制风险偏好。

　　4、农产品方面：印尼出口政策生变，油脂价格高位回落。

　　美豆：受国际金融市场波动的影响，美豆价格大幅回落。随着南美地区大豆确定性减产，市场焦点转向美国大豆种植情况，当前美豆播种工作刚刚开始，USDA发布的作物周报显示，美国大豆播种进度低于预期，这对美豆价格仍有一定的支撑。

　　豆油：数据监测显示，4月18日，全国主要油厂豆油库存79万吨，比上周同期增加1万吨，月环比增加5万吨，同比增加20万吨，比近三年同期均值减少16万吨。国内大豆供应增加，后期大豆压榨量仍将继续提升，预计豆油库存将继续保持上升趋势。

　　棕榈油：SPPOMA数据显示4月1-20日，马棕产量环比增加7%，增产季马棕产量增长仍低于预期。据ITS数据显示，4月1-25日，马棕出口量环比上月减少12.3%，表明出口需求持续走弱。消息显示印尼的棕榈油出口禁令将涵盖精炼棕榈油，但不包含毛棕榈油，市场情绪再度逆转，棕榈油价格大幅补跌。

　　印尼棕榈油出口政策再度生变，毛棕榈油出口或不受限，这逆转之前的看涨情绪，叠加国际油价大幅下跌，油脂价格集体走弱。当前市场情绪较弱，金融市场波动加剧，油脂或跟随大宗商品调整。中期继续关注油脂产量的恢复情况。