市场短评：超跌修复短期有望出现， 反转上涨仍需耐心

　　复观：内外环境纷繁复杂，多方扰动“二次探底”

　　回顾四月，一方面是国内经济基本面一直表现较弱，疫情又直接冲击经济且间接影响了尚有韧性的出口，需求依然不强，同时政策段的发力也被市场有所质疑，另一方面，海外局势纷繁复杂，俄乌冲突仍在博弈，全球通胀压力持续，美联储鹰派信号释放美元走强与人民币贬值加剧，压制风险偏好影响市场情绪与信心，在本轮“寻底”的过程中二次下探，跌破2900点，至此，很多宽基指数年初至今的跌幅已接近或超过30%。

　　看法：超跌修复短期有望出现，持续上涨仍需耐心

　　对于当下市场的行情及未来展望，我们有以下几点判断：

　　（1）尽管对本次市场的“寻底”、“磨底”过程有所预期，但疫情的不确定强化本次市场的下探幅度，本来受到政策呵护的经济基本面再遭影响。在经济增长活力受损，疫情发展尚未明晰的环境中，A股可能会超跌修复，但难以出现持续性的上涨。

　　（2）我们认为风险偏好修复包括但不限于以下一些线索：①央行货币政策端的发力一直在努力，流动性水平已经基本满足市场所需，现阶段的核心在于内生性信用扩张能否实现，外紧内松环境下，央行放出的流动性能否传导至实体经济才是核心矛盾所在；②疫情形势的改善。3月以来疫情发展远远超出了当初预期，也导致现阶段市场短期对疫情形势的关注度大大提升，疫情预期的好转和疫情防控实质取得成效将会较大的影响短期市场情绪；中期来看，疫情得到控制后对需求压制的释缓与出口韧性的修复也相当重要；③政策端组合发力需要让市场“看得见”——已有政策尽快落地，未出政策“早出快出”；④海外不确定性中，无论是地缘冲突、联储缩表还是汇率问题，均将间接压制A股风险偏好，但以上因素可能被国内基本面信心改善或政策实质利好冲抵，二者共同作用才是影响A股的最终结果。

　　（3）当下位置看法：无论是从风险溢价还是估值分位来看，A股的配置价值已然显着，二次探底后的投资性价比进一步增加，但也需主要基本面环境复杂，且可预测性不高的客观事实。

　　（4）反弹未必反转，市场持续上涨支撑均未出现，配置建议攻守各半，建议短期关注反弹机会，中长期聚焦配置价值。

　　配置：反弹未必反转，攻守各半，耐心以待

　　（1）防守配置：我们仍然坚持对稳增长主线的肯定，稳增长政策发力的确定性与其力度在疫情冲击后必将增加，同时金融板块中银行业凸显震荡市中防御属性，安全边际高，且近期年报、一季报业绩亮眼，予以推荐；

　　（2）进攻选择：依据风险偏好修复线索，一方面关注各类板块中业绩支撑较好公司的短期超跌反弹机会，另一方面提前观察和布局未来市场反转后趋势最强的消费、成长板块行情；考虑供需错配的确定性下的部分资源原材料及交运板块，如焦煤、航运港口等。

　　风险提示

　　俄乌地缘风险；联储货币政策收紧超预期；国内疫情及经济下行超预期风险。