PMI点评（2023.8）：内需边际企稳，PMI年内或围绕50窄幅波动

　　需求温和改善、生产短期跳升，助推制造业PMI连续第3个月有所回升。8月制造业PMI上行0.4至49.7，连续第3个月低位稳步回升，仍稍低于荣枯线。生产和新订单分别提升1.7、0.7至51.9、50.2，是主要的改善来源。新订单时隔4个月首次回升至稍高于50的水平，总体改善幅度大于新出口订单，后者8月微升0.4至46.7，仍大幅低于荣枯线，显示出口企业当前感受到的外需订单仍然处于底部，在美国“脱钩断链”产业政策导向的影响下，出口趋势拐点尚需观察；内需本月的改善大于外需，统计局解读称农副食品加工、化学原料及制品、汽车等行业产需两端都高于53，其中前两个行业与食品、日用品等必需品关联度更高，而汽车的强劲信心则与今年以来全球汽车需求持续较为旺盛的释放有关，并可能也指向7月低于预期之后，8月内需或环比阶段性有所恢复。

　　暑期旅游相关服务业维持高景气，基建相关建筑业预期重新走强。8月服务业PMI小幅下行1.0至50.5，自疫情缓和以来连续第8个月维持在50以上，呈现出较为稳定的服务业长尾改善特征。8月延续了7月的暑期消费拉动为主的结构性特点，铁路、航空、住宿餐饮、文娱等相关产业连续两个月位于55.0以上的高景气区间，随着9月大中小学开学，服务业景气度可能小幅回落。在经历7月全国普遍极端高温天气之后，8月与基建实物工作量密切相关的土木工程建筑业PMI大幅上行4.6至58.6，带动建筑业PMI从上月低点反弹2.6至53.8，今年以来建筑业PMI延续了基建驱动的势头，房地产投资仍然低迷。

　　快速去库存阶段中，单月生产反弹大于新订单的格局可持续性不强。关注到8月PMI中生产端的改善幅度超出新订单达1.0，生产端单月改善幅度较大导致产成品库存指数在6月以来已经建立起来的快速去库存趋势中逆势上行0.9至47.2。在房地产市场价量探底、居民财富效应预期较为一般的阶段，我国消费和投资总体内需仍显不足，去年年初开始一年半左右的库存积累令未来数月制造业企业可能更倾向于一定程度上压缩生产、去化库存，单月生产反弹大于新订单的格局预计可持续性不强，从而年底之前PMI可能围绕在50左右窄幅波动，需求一般叠加去库存的阶段生产端出现大幅改善的概率相对不大。

　　近期地产需求政策结构性放松延伸至一线城市，预计有助于国内消费投资需求企稳，但趋势性的需求拐点则仍需等待国内国际供需双循环的进一步畅通，在明显的积极迹象出现前，预计仍将维持中性偏松的货币政策基调，以对先进制造业投资、拉动中低收入人群就业的有效基建投资形成中长期的信用投放保障，年底前降准降息可期。维持9月、12月分别降准50BP、25BP，年底前1YLPR/MLF利率再下调15BP左右，5YLPR再降5-10BP，7天逆回购利率下行空间0-10BP的预测不变，向1年期倾斜的降息有助于同时保障实体经济融资能力和商业银行可持续的信用投放能力。国内金融市场、银行间和实体经济流动性均有望维持合理充裕，1Y左右的短端无风险利率还有一定的下行空间。

　　风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。