2月金融数据点评：企业贷结构延续改善

　　2月份社会融资规模增量为1.56万亿元，同比少增1.6万亿元，低于市场预期。2月社融存量同比增长9.0%，较上月下降0.5个百分点。

　　2月新增社融低于市场预期，结合1-2月数据来看，表内票据收缩和政府债券发行较缓是社融同比增速下降的主要原因。我们认为后期关注点主要包括：1.社融信贷方面，1月开门红以及平滑信贷要求的影响下，2月信贷如期回落，整体来看仍然呈现企业贷不弱、居民贷不强的状况，未来社融方面可能仍以政府债券为主要支撑；2.货币政策方面，3月15日MLF到期缩量平价续作，公告措辞为“全额满足了金融机构需求”，可能意味着相对于同业存单而言，MLF2.50%的价格对于一级交易商来说吸引力有限，但在目前2月通胀表现超预期的情况下，迫切降息的可能性较低，参照潘功胜行长于3月6日的发言，降准仍是优先考虑的逆周期调节方式。

　　表内贷款拖累1-2月社融。2月社融各分项中，表内融资同比少增8703亿元，表外融资同比多减3207亿元，直接融资同比少增2362亿元，单月读数均呈现同比下行。2月社融口径人民币贷款新增9800亿元，同比少增8384亿元，1-2月合计值同比少增9324亿元，呈现整体下滑，是1-2月社融的主要拖累。2月企业债发行1757亿元，同比少增1905亿元，2月表外票据减少3687亿元，同比多减3618亿元，单月主要受到春节假期错位的影响，从1-2月合计数据来看企业债发行同比多增，且表外融资并未出现大幅下滑。2月政府债券新增6011亿元，同比少增2127亿元，一季度加快增发国债资金拨付使用叠加信贷开门红效应，政府债前置发力诉求较低，两会后政府债务融资规模将有所加大，二季度政府债务有望拉动社融回升。

　　M2同比持平，M1同比回落。2月M2同比增长8.70%，较上月持平；M1同比增长1.20%，较上月下降4.7个百分点；M0同比增长12.50%，较上月上升6.6个百分点。2月M2-M1剪刀差走扩至7.5%，其中M2同比持平，尽管企业贷款同比大幅少增拖累M2增速，但居民存款大幅多增形成了抵消，居民超额储蓄现象或再度升温。同时，财政支出加速也对本月M2增速形成支撑。此外，春节假期效应下，M1同比增速回落至较低水平。

　　企业贷结构延续改善，非银贷款大增。2月新增贷款1.45万亿元，同比少增3600亿元。其中居民贷减少5907亿元，同比多减7988亿元，企业贷新增1.57万亿元，同比少增400亿元。2月信贷整体缩水，主要为居民部门拖累，剔除春节效应从1-2月合计来看，企业中长贷仍然呈现开门红效应，居民贷有所减少，主要拖累项为票据融资。

　　具体来看，企业贷款结构继续改善，在信贷平滑的诉求下，企业票据连续两个月呈现大幅压缩，1-2月合计同比多减7384亿元。居民部门方面，2月居民中长贷减少1038亿元、短贷减少4868亿元。居民贷款单月呈现同比少增，一定程度上是由于1月透支了部分贷款需求，但整体来看，开年以来居民部门信贷仍然呈现弱势。此外，非银贷款本月大幅同比多增类似的大幅增长出现在2015年7月，可能不具有持续性。

　　居民超额储蓄回潮，企业信贷空转收缩。2月春节错位效应影响下，居民存款呈现同比大幅多增，居民超储储蓄现象有所回潮；但企业存款大幅减少，信贷空转一定程度上得到控制，与企业票据连续减少相互印证；此外，财政支出存款呈现同比多减，春节月份财政支出加码，对M2增速形成支撑，但3月以后随着政府债务融资提升，财政支出力度是否加大仍需观察。

　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。