2024年2月金融数据点评：信贷少增：是盘活存量还是需求不足？

　　3月15日，央行发布2月金融数据：新增社会融资规模1.6万亿，社融存量同比增速9.0%，M1同比增速1.2%，M2同比增速8.7%。

　　表象：开年社融增量和增速都有所下降

　　2月社融新增1.6万亿，同比少增1.6万亿；剔除春节扰动，1-2月合计同样少增1.1万亿。存量增速方面，2月社融增速回落至9.0%，低于去年12月的9.5%。

　　值得注意的是，1月M1同比在春节错位的影响下大幅回升至5.9%，2月季节性消退后又回落至1.2%，同样低于去年12月的1.3%。

　　总的来说，从增量和增速两个维度，开年金融数据都表现一般。

　　归因：社融少增主要受信贷和政府债券拖累

　　人民币贷款2月单月同比少增0.8万亿，1-2月合计少增0.9万亿。其中居民和企业1-2月新增信贷均低于去年同期，这也与M1增速再度回落相印证，当前私人部门加杠杆的意愿仍偏弱。

　　政府债券2月单月同比少增0.2万亿，1-2月合计同比少增0.3万亿。今年专项债发行节奏偏慢，1-2月的发行进度仅快于2018年和2021年。

　　观点：尽管需求仍然不旺，信贷少增主要与盘活存量有关

　　开年信贷少增并不意外。今年的信用政策总体取向可以概括为“控制增量、平滑节奏、盘活存量、提升质量”。去年三季度央行《货币政策执行报告》在专栏《盘活存量资金提高资金使用效率》中也指出“不宜过于关注新增贷款情况”。

　　观察开年信贷结构中的两个细节，可见当前信贷数据正在经历“盘活存量”：

　　一是居民短贷少增，中长贷多增。尽管2月居民短贷和中长贷新增规模均为历史同期最低，但1-2月合计来看，居民信贷同比去年仅少增759亿，居民短贷同比少增0.3万亿、中长贷却多增0.2万亿。

　　究其原因，去年一季度特别是3月份可能存在特殊因素导致居民短贷大幅多增，中长贷却少增。一年过后，短贷在今年2月大量到期、压缩信贷增量，中长贷在新房销售偏弱的情况下反而相对稳健。

　　二是票据融资大幅少增。1-2月企业贷款同比去年少增主要是票据融资拖累，表内和表外票据1-2月合计同比少增0.8万亿，压降速度创历史之最。相比之下，企业中长期贷款增量与去年基本持平。

　　综上，开年社融信贷同比少增，很大程度上与盘活存量和结构优化有关，对于实体经济可能并不会形成额外“拖累”。不过考虑到M1增速进一步小幅回落，经济内生动能有待加强、融资需求不旺的局面也暂时没有改变。

　　展望：后续盘活存量、减少增量的压力可能不算大

　　做一简单测算，过去2年1-2月新增实体信贷占一季度比重约63%，如果今年保持这一规律，那么一季度实体信贷新增约9.4万亿，同比少增1.3万亿。

　　去年一季度实体信贷占全年比重48%，考虑到今年信贷投放节奏需要平滑，假设今年比重下降到40%，全年实体新增信贷规模约23.5万亿，可多增约1.1万亿；如果比重仍高达45%，全年信贷将比去年少增1.3万亿，而1-2月已经少增0.9万亿。从这个角度，后续继续盘活存量、减少增量的压力可能不算大。

　　风险提示：数据测算偏差，货币政策调整超预期