3月工业企业利润数据点评：工业企业利润缓步修复，行业格局逐步转换

　　企业利润跌幅收窄，营收边际好转。一季度，工业企业利润累计同比增速由1-2月的-22.9%上行为-21.4%。企业营业收入累计同比增速由-1.3%上行为-0.5%，营业收入利润率累计值由4.6%上行为4.86%。

　　利润率低位反弹，工业企业生产延续好转，原材料价格下行形成一定拖累。上游原材料价格高位延续回落，3月PPI下行至-2.5%，下游企业成本端压力继续减轻，上游企业相对承压。工业企业累计营收利润率低位反弹，本月生产端增逐步好转，但生产修复的斜率放缓，企业利润保持负增状态。

　　企业营收逐步回暖，成本端持续上行，费用小幅回落，应收账款同比小幅上行。企业每百元资产实现的营业收入抬升，但仍低于近两年营收表现。当前企业成本刚性问题延续，产成品周转速度仍处于恢复进程当中，企业用工逐步修复，均给企业带来阶段性成本问题。规模以上工业企业应收账款同比由上月的10.9%小幅上行为11%，应收账款平均回收期季节性回落，但仍处于高点。

　　国企利润跌幅收窄，外资企业利润增速上行斜率最陡。外资企业上行速度最快；而私营和股份制企业利润总额增速进一步放缓，私营企业跌幅相对更大，利润分布不均衡问题仍存。各类型企业资产负债率均有所抬升，私营企业杠杆率抬升幅度最快。

　　采矿业利润增速继续下探，有色金属、石油和天然气矿采选下行幅度较大。一季度，采矿业利润增速由1-2月的-0.1%继续下探至-5.8%。部分受到去年同期高基数作用的影响，房地产新开工、施工增速仍处低位，对于黑色、有色金属需求带来的提振有限，非金属矿采选业增速有所上行。

　　制造业跌幅收窄，行业利润格局逐步改善。PPI低位，原材料价格的回落，给上游原材料加工企业带来一定压力，房地产新开工疲弱，相关产业链需求也受到约束，叠加出口预期转弱的潜在压力，制造业修复斜率仍将受到掣肘。部分消费品盈利回暖，上下游行业利润格局有所改善。

　　工业企业不改去库进程。随着经济逐步好转，企业营收有望逐步触底反弹，企业仍将处于被动去库存阶段，但当前盈利偏弱、库存偏高均制约了企业生产和资本开支。房地产投资增速修复较缓，拿地、新开工增速偏低，对于钢材、水泥等需求回暖依然偏慢，库存去化进程也随之放缓。

　　风险因素：企业生产经营修复不及预期，海外需求回落幅度超预期，房地产开工持续低迷。