宏观点评报告：社融修复，持续性如何？

　　事件

　　9月9日，央行公布了8月社融数据，总量和结构较7月均有改善。新增社融2.43万亿元，较上月多增1.67万亿元，票据和委托存款是主要拉动项，政府债券成为拖累项。人民币贷款出现回暖，当月新增1.33万亿元，但居民弱于企业。M1同比6.1%，M2同比12.2%，创下新高，剪刀差继续扩大，经济活力仍偏低。

　　投资要点

　　社融回暖，企业强但居民弱

　　社融边际改善，但更多是票据和委托存款拉动，政府债券成为拖累项。信贷结构有所回暖，但居民修复弱于企业。M1下M2上，剪刀差继续扩大，经济修复基础偏弱。

　　居民信心还待修复，保交楼仍需发力

　　居民信贷新增4580亿元，虽出现一定的回暖，但同比少增1175亿元，主要拖累是居民中长期贷款，同比少增1601亿元，地产还在筑底过程中，稳地产还需加力。

　　企业超预期修复，后续需警惕出口回落

　　企业信贷新增8750亿元，同比多增1787亿元，特别是中长期新增7353亿元，同比多增2138亿元，出现超预期改善，主要是受泛财政发力的提振。后续来看，海外需求在高通胀加息的压制下有快速收缩的可能，出口回落压力对企业信贷修复的扰动值得警惕。

　　政府债券融资缩量，但基建资金有支撑

　　新增政府债券3045亿元，同比少增6693亿元，连续两个月缩量，主要是专项债发行接近尾声。等明年专项债发行前移，对社融的拉动才能重新显现。但当前来看，政策性金融工具和专项债限额集中发力，基建资金无忧，继续为经济托底。

　　资产荒犹存，宽信用还需加码

　　M2-M1、M2-社融剪刀差分别扩大至6.1%和1.7%，表明当前市场流动性较为充裕，但经济活力不足，宽信用成效不佳，资产荒问题犹存，保主体宽信用还需加码。

　　风险提示

　　海外衰退加速到来，地缘政治冲突再起，能源危机再次恶化