2022年12月经济数据点评兼论利率影响：经济数据好于预期，收益率中枢或微幅抬升

　　投资要点：

　　市场启示：经济数据好于预期对债市偏不利，宽货币逻辑仍存，短期看，收益率中枢或微幅抬升。2023年是稳增长大年，通胀预期平稳，市场对货币政策、宽信用及稳增长政策均有期待。1月MLF平价续作使得降息预期延续，另外从历年春节后资金面情况和依然偏弱的基本面看，节后资金面大概率延续充裕。12月社零、地产投资、基建投资等边际改善也有低基数的原因，1-2月即将进入主要经济数据空窗期，经济边际改善是否延续难以得到验证，春节出行等高频数据可能带来扰动。1月信贷“开门红”概率较高。短期看，收益率中枢或在震荡中微幅抬升。中长期看，债市应持保持谨慎。一是疫情政策优化属于经济系统的外生变量，带来的经济中枢修复难以证伪；二是宽信用和稳增长政策超预期可能给债市带来比较大的风险。

　　12月经济数据好于预期。12月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为0.6%、5.1%、-6.5%，而实际增速分别为1.3%、5.1%、-1.8%。根据国家统计局初步核算，四季度和2022年我国国内生产总值同比实际增速分别为2.9%和3.0%，分别高于wind一致预期值1.0个百分点、0.2个百分点。从12月PMI、社融总量、通胀等数据低于预期而工增、投资、社零等数据高于预期的情况看，市场对疫后经济修复动力可能有所低估。

　　12月社零边际明显改善，商品类表现较好，餐饮收入边际大幅下滑。12月社零同比-1.8%（前值-5.9%），wind一致预期-6.5%，社零数据也是12月较预期最好的数据。汽车购置优惠政策即将到期带动汽车类消费当月同比4.6%（前值-4.2%）。除汽车以外的消费品零售额当月同比跌幅放缓至-2.6%（前值-6.1%）。

　　12月房地产多项指标累计降幅仍有所扩大，但边际降幅收窄。12月房地产开发投资完成额累计增速-10.0%（前值-9.8%），当月跌幅收窄至-12.21%（前值-19.89%）。12月商品房销售面积、销售额、到位资金、房屋新开工面积等指标当月降幅也有不同程度的收窄。但整体上地产从销售、融资到投资的低迷状态没有明显改善。

　　基建投资继续走强，制造业韧性仍存。12月基建及制造业累计增速分别为9.4%（前值8.9%）和9.1%（前值9.3%），测算当月同比看，基建边际强劲增长14.3%，达到了2019年以来当月同比的最高增速（除2021年2月及3月）。制造业投资显示出较强的韧性。

　　工业生产增速高于预期但整体呈回落态势。12月工业增加值同比增长1.3%（前值2.2%），环比增长0.06%（前值为-0.31%），环比增速虽摆脱负增，但仍是2016年以来同期最低值。12月工业生产回落主要还是受疫情和需求不足的影响。

　　风险提示：稳增长政策布局超预期；疫后经济修复超预期；宽货币操作预期落空。