2022年12月宏观数据点评：稳增长政策发力显效，四季度经济运行好于预期

　　事件：据国家统计局公布的数据，2022年四季度GDP同比增长2.9%，三季度增速为3.9%，全年GDP累计同比增速为3.0%；12月规模以上工业增加值同比实际增长1.3%，前值为2.2%；12月社会消费品零售总额同比下降1.8%，前值为下降5.9%；1-12月全国固定资产投资同比增长5.1%，前值为5.3%。

　　基本观点：四季度疫情再起，11月后防控政策出现重大调整，短期内感染数量大幅上升，当季宏观经济再现下行压力。不过，在前期应对经验积累、稳增长政策发力显效等支撑下，四季度宏观经济下行幅度明显低于二季度，好于市场预期。2022年疫情冲击明显，国际地缘政治局势骤然恶化，这是全年GDP增速降至3.0%，低于此前两年平均5.1%的增长水平，也低于2022年初制定的“5.5%左右”增长目标的主要原因。

　　近期来看，主要受感染高发、需求转弱等因素扰动，四季度及12月工业增加值同比增速持续放缓，但与2022年4-5月上一轮疫情高峰期相比，防控政策放松使得本轮疫情对工业生产的冲击相对较弱。主要受疫情冲击，四季度社零同比持续处于负增状态。但12月商品零售降幅收窄，带动社零同比读数超预期改善，除因上年基数走低外，也因本轮感染多发对除餐饮之外的其他线下消费影响相对较小，以及年底优惠政策到期刺激汽车销售同比回正。投资方面，四季度固定资产投资增速小幅放缓，不过考虑价格变化因素，当季实际投资增速加快。其中，四季度基建投资大幅提速，制造业投资展现较高韧性，充分对冲房地产投资下滑带来的影响。全年来看，固定资产投资、特别是基建投资在稳定宏观经济大盘中发挥了中流砥柱作用。

　　展望2023年，我们预计GDP同比增速有望达到5.5%左右，实际增长动能将是“前低后高”。其中，一季度仍处于感染多发期，GDP增速将在3.5%左右，二季度之后伴随疫情影响全面退去，居民消费将会出现较大幅度反弹，并成为引领经济回升的主导力量。此外，2023年为推动经济运行整体好转，政策面还会保持一定稳增长力度，投资增速有望保持基本稳定。2023年宏观经济面临的最大不确定因素是房地产行业何时回暖。最后在全球经济减速背景下，2023年我国出口增速将明显回落，对经济增长的拉动力有可能转负。