大类资产月报第9期：2月展望，行至水穷处？

　　1月，海外市场情绪高涨、美欧日股指屡创新高；国内市场情绪不振，A股市场延续调整。内外市场“冰火两重天”背后的驱动、后续可能的演绎？本文分析，可供参考。

　　热点思考：2月展望，行至水穷处？

　　一、1月海外市场焦点？龙头股预期改善助力股市新高，地缘扰动担忧支撑油价反弹

　　1月美债收益率震荡上行，但分母端冲击无碍风险资产上涨，美欧日股市相继创下新高，原油等商品也有反弹。1月，10Y美债利率震荡上行11bp至4.0%。分母端扰动下，海外风险资产仍表现亮眼：标普500、斯托克600一度上涨3.3%、1.4%，均创历史新高；日经225也一度大涨9.2%、刷新1990年以来新高；油价拉动下，彭博商品指数小幅上涨0.5%。美欧权益资产的优异表现，源自龙头板块业绩预期上修的驱动；商品资产的反弹，或缘于红海冲突的扰动。权益方面，美欧日大盘股、成长股均相对占优，头部权重股的预期改善，是市场上行的主要驱动。商品方面，经济韧性的支撑相对有限、铜价仅小幅上涨0.5%，油价大涨或更多缘于红海冲突下运输成本上升、沙特增产不及预期的供给端扰动。

　　二、1月国内市场主线？基本面担忧等掣肘叠加事件性冲击，市场情绪持续低迷

　　1月上中旬，政策不及预期、经济担忧仍存是市场情绪走弱的主因，而“雪球”敲入等事件也有扰动。从市场表现来看，股市、债市收益率不断走低，商品价格小幅回调，人民币汇率也再度承压。背后的原因：第一，市场对降息的期待一度落空；第二，粉磨开工率、沥青开工率等高频指标数据持续走弱；第三，“雪球”集中敲入等风险的释放。

　　1月下旬，降准超预期落地一度提振市场情绪，但对经济和市场风险的担忧下，市场情绪再度回落。1月24日，央行超预期降准0.5个百分点，降准落地后，市场情绪短期得到提振、A股情绪指数一度达到24.3。然而，经济需求未明显提振、建筑业PMI新订单回落等掣肘下，市场预期再度转弱，A股情绪指数走弱至月底的18.4、A股也随之调整。

　　三、2月市场如何演绎？海外市场聚焦四季度业绩，国内市场风险或已有所释放

　　海外市场，纽约社区银行风险外溢有限，或难倒逼美联储过早降息，2月市场关注的焦点或将转向美股四季报的业绩。近期，纽约社区银行暴雷一度引发银行业系统风险倒逼美联储降息的猜想，但美国银行体系中小银行占比低、一级资本充足率高，事件冲击或相对有限。非农超预期或已浇灭美国一季度降息预期，2月市场或将聚焦刚刚进入的财报季。

　　国内市场，私募基金仓位、公募基金发行、市场估值水平均处于历史低位；随着“雪球”等风险的相继释放，市场情绪有望边际改善。当前，阳光私募平均股票仓位仅55.9%，1月新发权益类公募基金规模仅62.4亿元，上证市净率为历史新低。近期，“雪球”敲入等风险已有较大程度释放，后续的市场冲击或将相对弱化。

　　月度回顾：海外股指屡创新高，人民币汇率再度承压（2024/01/01-2024/01/31）

　　股票市场：发达国家股指多数上涨，其中美国、日本和德国的股指屡创新高，新兴市场股指多数下跌、A股各类宽基指数全线下跌、恒生指数全线下跌。日经225上涨8.4%，创业板指下跌16.8%；科创50下跌19.6%。

　　债券市场：发达国家10年期国债收益率全线上涨，中国国债收益率多数下跌。美国10年期国债收益率上行11bp至4.0%，德国10年期国债收益率上行18bp至2.2%，英国10年期国债收益率上行27.5bp至4.0%。

　　外汇市场：美元指数上行,人民币汇率再度承压。美元指数上行2.1%至103.5；日元兑美元贬值4.0%，挪威克朗兑美元贬值3.2%；美元兑在岸人民币升为7.2,美元兑离岸人民币升为7.2，主要新兴市场兑美元全线下跌。

　　商品市场：原油全线上涨，黑色走势分化，农产品走势分化，有色多数下跌，贵金属全线下跌。COMEX黄金下跌1.7%至2037.6美元/盎司，通胀预期从前值的2.2%升至2.3%，10Y美债实际收益率升至1.7%。

　　风险提示

　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；美欧工资增速放缓不达预期