美联储1月会议基本打消3月降息预期，首次降息或在5月

　　1月美联储会议不出意外地决定继续按兵不动。此前，我们就在报告中明确表示3月降息为时过早，此次会议基本排除3月降息的做法符合我们的预期但对市场而言偏鹰派，导致美股下跌、美元上涨。由于从之前的主要讨论加息可能转到讨论降息，本次会议声明改动较大。具体地说：

　　1.在利率指引上，删除了加息相关措辞，为降息做铺垫，但或不在3月——声明表示“在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，美联储官员会都将仔细评估未来的数据、不断变化的经济前景和风险平衡。在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降低利率目标范围。”鲍威尔在之后的新闻发布会上也明确表示：“从理论上讲，美国正处于‘熬过新冠疫情经济’的阶段。至少从周三的会议情况看，目前美联储尚未达到3月就启动降息的信心水平”。不过他同时表示“最终是否降息将取决于经济形势的演变”，并未100%排除3月降息可能。然而我们认为只有在经济和通胀急速下滑的情况下，降息才有可能提前到3月。

　　2.在经济评估上仍较为正面——形容经济活动“正在以稳健的步伐在扩张”（hasbeenexpandingatasolidpace），而12月会议表示为“相比三季度的强劲步伐已放缓”（hasslowedfromitsstrongpaceinthethirdquarter）。

　　3.在实现就业和通胀目标上，美联储承认两者“正在趋向更好的平衡”，却亦表明“经济前景不明朗”——此次声明删除了上次所有涉及金融系统的评价（包括“美国银行体系健全且有韧性”以及“对家庭和企业更为收紧的金融和信用环境可能对经济活动、招聘和通胀造成压力”），暗示美联储对金融系统稳定性的担忧有所下降。不过美联储重申“仍将高度关注通胀风险”。

　　4.在停止缩表问题上稍有眉目——鲍威尔表示，“美联储计划3月份开始深入讨论资产负债表问题，认为本轮紧缩周期以来的缩表过程进展不错，没必要等到隔夜逆回购协议（RRP）彻底降至零了才放慢缩表进程”。按照此前放缓缩表的进程，我们预计美联储或5月公布减半缩表规模，6月开始执行，而后在三季度结束缩表。