CPI超预期回落，确认联储加息周期结束
事件：
美国2023年10月CPI同比上涨3.2%（市场预期上涨3.3%，前值上涨3.7%），环比上涨0.0%（市场预期上涨0.1%，前值上涨0.4%）；核心CPI同比上涨4%（市场预期上涨4.1%，前值上涨4.1%），环比上涨0.2%（市场预期上涨0.3%，前值上涨0.3%）。
点评：
1、10月美国CPI和核心CPI均超市场预期回落。其中，CPI同比增速结束连续3个月的反弹，再度回落至2023年7月水平；而核心CPI同比增速则连续7个月持续下行，再创2021年11月以来最低。
2、10月CPI超预期回落的主要原因是：能源、食品、核心商品和服务价格同比增速均出现下行。
首先，能源价格同比增速下行再度加速，是本月CPI超预期回落的主要原因。
数据显示，10月能源价格同比下跌4.5%，较上月0.5%的跌幅明显放大。其中，汽油价格再度转跌，同比下跌5.3%，对本月CPI的贡献为-0.18%，相比上月的影响大幅增加0.29个百分点，是本月CPI超预期回落的最主要原因；管道天然气价格同比下跌15.8%，对本月CPI的贡献为-0.14%，相比上月的影响缩减0.04个百分点。由于目前国际原油价格相比巴以冲突初期的高点，已经大幅下跌接近10%，回到今年7月底的水平，考虑到高基数效应明显减弱，预计11月能源项对CPI的贡献仍有可能为负值。
其次，食品价格同比增速持续下行。
数据显示，10月食品项同比上涨3.3%，较上月继续降低0.4个百分点，连续15个月出现下滑，同比增速再创新低，本月对CPI的贡献为0.45%，相比上月继续拉低整体物价涨幅0.05个百分点。
第三，核心商品价格同比增速持续下行。
数据显示，10月除能源和食品外的核心商品价格同比上涨4%，较上月继续降低0.1个百分点，同比增速再创去年9月以来新低。其中，新车价格同比上涨1.9%，较上月继续降低0.6个百分点，连续7个月出现下跌；二手车价格同比下跌7.1%，较上月跌幅缩减0.9个百分点。由于作为先行指标的美国manheim二手车指数短暂反弹后再度出现快速回落，预计该项对CPI的拖累仍可能持续。
第四，服务项（尤其是家计项）同比增速持续下行。
数据显示，10月服务项同比上涨5.5%，较上月继续减少0.2个百分点，连续8个月同比增速下降。其中，占比最大的家计项上涨6.7%，较上月继续减少0.5个百分点，连续7个月同比下降，本月对CPI的拉动为2.21%，相比上月继续减少0.16个百分点，是本月CPI超预期回落的另一个重要因素，完全符合我们此前判断。目前该项仍处于下行周期中。
其他服务项方面涨跌互现。其中，医疗项同比下跌2%，连续6个月增速为负；交通运输项上涨0.7%，相比上月大幅回落，主要受能源价格回落及暑假出行结束影响；娱乐项同比上涨3.2%，相比上月明显回落
结论：
1、10月美国CPI和核心CPI超市场预期回落，但完全符合我们此前预期，预计CPI总体仍将维持缓慢震荡下行趋势。目前CME交易所预测美联储12月不加息的概率进一步上升至95%，1月不加息的概率接近91%，而5月首次降息的概率则超过47%，同时市场预期明年内联储降息幅度可能高达125bp。尽管近期部分联储官员释放仍可能加息的言论，结合此前公布明显降温的非农就业数据，我们维持美联储加息周期已经结束的判断，市场利率将止步5.25-5.5%，但预计利率仍将在高位维持一段时间，明年5月之前难以看到降息。
2、对未来大类资产价格走势，我们的判断是：
此前我们反复提示十年期美债收益率在5%以上高位难以持续，随着CPI数据公布，隔夜十年期美债收益率再度大幅下跌，跌破4.5%的关口，回到4-4.5%的震荡区间。随着加息周期结束，中长期将持续下行。
隔夜美元指数出现明显调整，跌破105的关口，预计中期将维持100-105的震荡区间。
美股近期在联储加息结束的预期下持续反弹，短期仍有上升空间，未来需关注持续高利率损害企业盈利而存在的下行风险。
