2023年10月经济数据点评：复苏波折下，政策落地提速

　　事件：

　　10月，工业增加值同比4.6%、前值4.5%；社零同比7.6%、前值5.5%；固定资产投资累计同比2.9%、前值3.1%。

　　核心观点：复苏波折下，政策落地提速

　　主要经济指标全面走弱，投资端拖累较大。10月，主要经济指标中仅社零和工业增加长值略好于市场预期。剔除基数效应后，主要经济指标两年复合同比全面走弱，其中三大投资的边际转弱幅度最大，消费复苏动能冲高回落。需求放缓下，生产出现回落，服务业生产指数和工业增加值两年复合同比均较上月下滑。

　　房地产投资仍存明显下行压力。一方面，成交土地总价领先于土地购置费，土地成交收缩的影响还未充分传导至投资端。往后看，土储高库存压力下，房企拿地意愿或难有起色。另一方面，销售不振或抑制竣工修复。销售是竣工端的重要资金来源，当前商品房销售仍未见好转，10月竣工增速明显下滑，“保交楼”政策保障能否延续尤为关键。

　　制造业投资韧性能否延续需要进一步观察。制造业投资驱动主要来自利润、出口等因素。今年1-9月工业企业利润同比下降9%，盈利不足。边际上看，10月PPI同比再度回落，需求放缓下利润修复存在压力。此外，10月出口景气度边际转弱，房地产投资下行对家具、木材加工、上游加工等地产链行业也形成较强压制。

　　基建投资面临项目不足和地方化债的双重阻力。10月，交运仓储、水利环境两大传统行业投资增速较年初明显放缓，原因或与项目储备缺乏有关。2023年前9月，地方基建类项目审批规模显著低于去年。项目短缺掣肘下，沥青开工率滑落至历史低位水平。此外，新一轮地方化债加速推进，“控增量”下基建投资空间或受到约束。

　　消费复苏动能同样存在隐忧。首先，服务消费呈现“冲高回落”的特征，指向有效消费需求依然不足。其次，商品消费存在短板，社会集团商品消费较为低迷。2023年前三季度，社会集团商品消费累计同比-0.7%，对整体商品消费形成较大拖累。居民商品消费同比增长6.9%，与5.8%的人均可支配收入大体相匹配，进一步向上的动能相对有限。

　　有效需求不足下，政策落地提速。10月产需回落，三大投资的边际转弱幅度最大。后续来看，地产投资下行压力较大，制造业和基建投资韧性受盈利、外需、化债等多方面挑战。表观较好的消费，低基数下同比“虚高”。10月广义财政支出加速，政策发力已初现端倪。后续国债增发、“三大工程”等重磅政策落地，对于经济的支撑效果有望逐步显现。

　　常规跟踪：服务业生产好于工业，投资和消费需求边际回落

　　工业生产边际放缓，服务业生产扩张。10月，工业增加值当月同比4.6%，两年复合同比4.8%、较9月下降0.6个百分点。两年复合看，细分行业中医药、有色金属和非金属矿物生产较9月出现改善，其余行业边际走弱。服务业生产指数同比较上月提升0.8个百分点至7.7%。

　　投资需求降温，传统基建支撑作用有所回落。10月，固定资产投资当月同比较9月下降1.1个百分点至1.3%，广义基建投资回落1.2个百分点至5.6%，行业中电燃水强势增长。制造业投资下降1.7个百分点至6.2%，主要行业仍保持较高增速。房地产投资降幅扩大，竣工、销售下挫，新开工降幅有所收窄。

　　社零增长超预期，边际上较9月略有回落。10月，社会消费品零售总额当月同比7.6%，好于市场预期的7.3%。两年复合看，社零、商品零售、餐饮收入增速分别较9月回落0.5、0.3、2个百分点至3.5%、3.5%、3.7%。此外，乡村消费修复好于城镇，网上消费在“双11”等提前促销活动下边际提升。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。