美国10月通胀超预期放缓，加息周期或已结束

　　美国通胀10月超预期放缓。从环比来看，核心通胀放缓0.1个百分点到0.23%，低于市场预期（0.3%）。美国整体CPI环比增速因为能源价格下跌而显著回落（10月：0.04%；9月：0.40%），也低于市场预期（0.1%）。按同比看，美国整体CPI迅速下滑到3.2%（9月：3.7%），核心CPI小幅下滑到4%（9月：4.1%）。

　　从环比细分数据看，核心服务CPI的下跌是核心CPI下行的主要原因，而核心商品CPI跌幅收窄：

　　核心商品CPI跌幅收窄（10月：-0.09%，9月：-0.39%）。二手车价格跌幅有所收窄，滞后反映此前曼海姆（Manheim）二手车价格指数的回升（图表3）。此外，服装CPI环比因为换季需求转正（10月：0.10%，9月：-0.76%），医疗护理价格也有所回升。虽然已经不需要担心短期内油价上涨对核心商品价格的溢出作用，但是中期由近期商品需求的恢复推动的核心商品价格上涨风险仍需关注。

　　住房价格环比增速10月减半至0.33%。外宿（酒店）价格的下跌是主要推动力。此外，上个月逆势反弹的业主等价租金CPI小幅回落（10月：0.41%，9月：0.56%）。由于房类CPI通常滞后反映房价变化9个月至1年，短期内业主等价租金CPI或还有回落空间，但从中期来看，住房类CPI更有可能随今年年初开始的房价上行而上升。

　　除住房外核心服务价格增速也有所下降（10月：0.34%，9月：0.46%）。伴随着油价下跌，机票价格10月环比下跌0.91%（9月：+0.28%，。除了医疗护理外，其余分项环比CPI均有所收窄，和10月非农数据反映的工资增幅略微收窄相一致。

　　即使10月通胀数据好于预期，我们仍对通胀水平能否一路下滑至目标水平（2%）持谨慎乐观态度。短期来看，劳动力成本仍将是影响除住房外核心服务价格下行的主要原因。尽管10月非农新增就业人数大减，但数据或受汽车行业罢工影响颇大，受影响部分可能在之后的月份被弥补。此外，即便时薪增速略降，但是其他工资指标——亚特兰大联储薪资增长指数和季度的雇佣成本指数依然偏高，远高于疫情前水平。此外，虽然10月和出行有关的酒店和机票价格均有所回落，但是12月圣诞节旅游旺季即将到来，或将影响出行类CPI。中期来看，又有来自商品需求回升和住房价格反弹的潜在压力。

　　我们现在认为有70%的概率加息已结束（此前为40%），另有30%的概率明年年初仍有一次25个基点加息（此前为60%）。11月初利率会议体现了美联储对高企的国债收益率的担忧，再加上10月好于预期的劳动力市场和通胀数据，我们现在认为加息可能已经结束。但值得注意的是通胀下行的道路或并不平坦，近期美联储主席鲍威尔以及其他一些官员也有发表鹰派发言。因此，即便实际操作上美联储不会再加息，考虑到其对降通胀问题的谨慎态度，美联储在未来的2-3个月内或不会松口承认加息结束，或对金融市场造成一定波动。此外，我们维持明年二季度美国经济将陷入衰退、三季度将开始降息的预测（详情参见：《月度宏观洞察：渐入佳境》）。

　　风险提示：美联储紧缩周期引发全美金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济迅速降温。