宏观经济点评：财政支出力度显著提升

　　事件：1-10月累计，全国一般公共预算收入187494亿元，同比增长8.1%。全国一般公共预算支出215734亿元，同比增长4.6%。全国政府性基金预算收入43795亿元，同比下降16%。全国政府性基金预算支出72899亿元，同比下降15.1%。

　　10月财政收入显著回暖，支出在民生与基建方面加速发力

　　10月财政收入延续好转，基本面回暖带动税收增长。10月公共财政收入20781亿元，同比增加2.6%，增速由负转正。剔除留抵退税后财政收入同比回升3.7%，是5月以来可比口径首次正增。税收收入18736亿元，同比增长2.9%，剔除留抵退税因素后同比增长3.2%（前值1.5%），税收收入进一步改善；非税收入录得2045亿元，同比增长0.6%。税种方面，多数税种收入提速，增值税和个人所得税收入边际改善。占比较高的主要税种看，10月国内增值税收入6222亿元，剔除留抵退税后同比增长6.8%（前值为1%），增值税收入同比增幅扩大；进口环节增值税增幅明显，同比增长7.5%；个人所得税收入降幅继续收窄，同比降低1.4%；企业所得税增速较9月小幅回落，同比增长0.6%；消费税收入不及2022年同期，同比下降3.4%；出口退税同比降幅收窄，10月降幅为6%。其他占比较低税种，车辆购置税、耕地占用税、房产税表现较为亮眼，车辆购置税同比增长65%，后两者分别同比增长21%、20%，土地增值税收入同比降低5.2%。

　　10月工业增加值、社零等增速显著回升，基本面稳步回暖，税收收入与经济较为同步，从税收结构中可看出10月生产消费活动有所改善，但企业收入仍没有大幅回升，当前经济仍呈现收入端的恢复不足。

　　10月公共财政支出17837亿元，同比增长11.9%，支出全面发力。季节性上，10月本为财政支出小月，但本次财政支出创2019年以来同期历史新高，且民生与基建兼顾，体现政策加力稳增长。基建类支出增速继续提升，交通运输、农林水利、城乡事务分别同比增长17.5%、15%和14%。同时，民生方面的教育和社保就业支出力度显著回升，同比分别增长13.7%和15.5%。科技类支出延续高增，同比增长21%；在文旅传媒、节能环保方面支出同比增速也达到了16.4%、21%。

　　政府性基金收入降幅有所收窄，支出增速边际改善

　　10月政府性基金收入同比降幅收窄但仍较大；支出边际改善，专项债后续支撑力度或降低。10月全国政府性基金收入5112亿元，同比下降18.4%，降幅小幅收窄；地方本级政府性基金收入4743亿元，同比下降20.3%，降幅较9月提高。国有土地出让金收入4117亿元，同比降幅再度扩大至-25.4%。地方土地出让收入仍处于高速下滑区间。

　　10月政府性基金支出6531亿元，同比增长17.7%，涨幅边际收窄，两年复合增速为-1.87%（9月复合增速为-13.3%）。截至11月15日，专项债已累计发行37427.2亿元，10月发行量达到2184亿元，政府性基金支出增长或与9月发行的专项债资金加速落地使用有关。向后看，新增专项债发行量已接近2023年的3.8万亿额度，预计11月、12月专项债发行规模将逐步减弱。11月政府性基金支出或仍有一定支撑，12月支出增速或有所回落。2024年专项债提前批或将在11-12月下达，若假设2024年专项债规模与2023年持平，则顶格下达的提前批额度在2.28万亿左右。政府性基金收入完成进度显著弱于历史平均水平。截至10月，政府性基金收入完成进度为56%，略高于2022年同期，而2022年前五年的均值为80.7%，有约24个百分比的缺口。政府性基金支出进度为61.8%，近五年均值为66%，支出完成进度与历史差距相对较小。

　　总体看，10月狭义财政收入随经济复苏好转；支出更加积极，且在多领域全面扩张。向后看，1万亿特别国债也将在11-12月开始发行，标志着政府支出的大幅扩张，我们认为2024年在经济高增诉求下，预计赤字率在3.5%-4.0%左右。此外，由于城中村改造等三大工程需要增量资金支持，后续可关注准财政发力的可能性。

　　风险提示：国内疫情反复超预期；政策执行力度不及预期。