宏观·投研日报

　　高处不胜寒，部分品种波动加大

　　周三（11月15日），国内商品期市收盘多数上涨，贵金属均上涨，沪银涨逾3%；能化品全线上涨，苯乙烯涨逾3%，沥青涨逾2%；农产品多数上涨，棕榈油涨逾3%，鸡蛋、豆油涨逾2%；黑色系多数上涨，线材涨近2%；基本金属多数上涨，沪锌、氧化铝涨逾1%。

　　热评：周三公布的数据显示，国内工业生产、消费等多项指标好于预期，不过，房地产投资降幅继续扩大，仍是经济最大的拖累，且监管部门开始加大对铁矿石等品种的监管力度，黑色系的乐观情绪消退，价格高位回落。夜盘时间公布的美国10月零售环比增速好于预期，表明美国经济仍显强劲，抵消了通胀回落带来的乐观情绪，多数商品高位回落。

　　往后看，1）国外方面，美国10月通胀弱于预期，物价压力持续缓解，美联储或不会再加息，不过，当前美国经济仍然强劲，明年降息的时间点或晚于市场的预期；2）国内方面，10月国内经济数据好坏参半，经济在曲折中恢复，后续随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，房地产、地方政府化债等增量政策持续加码并落地见效，内需或将继续在波动中回升。

　　1、黑色建材：高处不胜寒，黑色系面临新的风险。

　　宏观层面来看，国内工业生产、消费等多项指标好于预期，不过，房地产投资降幅继续扩大，仍是经济最大的拖累。不过，彭博消息显示，中国计划向城中村改造和保障性住房项目提供至少1万亿元的低成本融资，以提振地产市场。

　　基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅回落，库存持续去化。黑色系商品自6月以来持续走高，其中铁矿石价格一度逼近1000元每吨。这引起监管部门的关注，发改委联合交易所开始采取监管措施，黑色系商品或面临新的风险。

　　2、基本金属：情绪转暖，金属或偏强运行。

　　一方面，美国10月通胀低于预期，美联储加息或已事实停止，这提振了市场情绪；另一方面，消息显示国内房地产政策将继续加码，有助于房地产行业加快出清。受内外乐观情绪的影响，短期金属或偏强运行。基本面方面：精铜杆企业开工尚可，主要下游订单相对平稳；精铜产出维持在高位，但库存难累积，不过，LME铜库存偏高，略有压力；矿端供给宽松居民逐渐缓解。总体而言，基本面矛盾并不突出。

　　贵金属方面：美国通胀弱于预期，美元指数回落，美债利率走低，黄金价格短期存在新的支撑。

　　3、能源化工：乐观情绪释放，原油价格或触底回升。

　　消息层面：API公布的数据显示截至11月10日当周API美国原油库存增加133.5万桶，预期增加140万桶。IEA发布月度报告中将今年需求增幅由上月的230万桶/日上调至240万桶/日。中国10月多项经济指标继续改善，尤其是消费领域改善明显。预计原油价格仍存在较强的支撑，随着乐观情绪释放，短期或触底反弹：一是，美国10月通胀低于预期，预计美联储将不会再加息，这将大大提振市场的风险偏好；二是，供应端的脆弱性依旧是原油所面临的最大支撑，在历史级别的低库存背景下，沙特和俄罗斯坚持减产（额外自愿减产直至年底）的决定加剧了供应端的紧张状况。关注本月OPEC+会议产量政策的变化。

　　4、农产品方面：宏观情绪提振，油脂震荡走高。

　　美豆：USDA公布的9月供需数据较预期偏空，不过，由于中国需求增加，美豆出口销售量近期比较正常，支撑CBOT大豆盘面。

　　豆油：据Mysteel调研显示，截至11月3日，全国重点地区豆油商业库存约94万吨，较上次统计减少0.56万吨，降幅0.59%，库存继续低位持稳。中期随着进口及压榨大豆量增加，国内豆油库存预计逐渐回升。

　　棕榈油：MPOB数据显示，马棕10月产量环比增加5.9%，出口环比增加21%，库存环比增加5.8%；SPPOMA数据显示11月1-10日，马棕产量环比上月增加2.9%；ITS数据显示，11月1-10日，马棕出口量环比上月增加1%。

　　受国内外宏观乐观情绪的影响，油脂追随农产品板块集体走升。不过，油脂板块受出口和产量的影响，短期价格波动比较大。中期天气是油脂趋势行情关键，在天气影响逐渐明确之前，油脂预计继续大区间震荡。